核心要点：
　　华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势
　　公司是中国华润旗舰附属公司。中国华润业务涵盖综合能源、大消费、城市建设运营、大健康、产业金融、科技新兴产业等6 大领域，公司借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源发电业务，同时公司市场化基因保障央企背景赋能最大化。
　　电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压公司主营电力投资、建设、经营与管理。根据公司财报，2024 年公司营业额1052.84 亿港元，同比增长1.9%，归母净利润143.88 亿港元，同比增长30.8%。公司火电业务受益燃料成本下降，利润贡献大幅增长，可再生能源业务由于电价下行和利用小时下降，核心利润贡献92.28 亿港元，同比减少5.1%。截至2024 年末，公司权益并网装机容量达72433 兆瓦。
　　火电资产布局优质区域，运营能力良好
　　近几年公司通过投资新项目、收购实现火电资产规模增长，并优化火电装机结构，大容量高效能机组占比提升。从区域布局看，公司主要火电资产地处经济增长较快省份或资源丰富地区。根据公司财报，截至2024 年末，公司华中、华东、华南、华北地区权益装机容量占权益总容量比重为78.15%；此外为确保煤炭供应，公司战略性选择邻近煤炭资源丰富的山西、陕西或内蒙古等地区。根据公司财报，2025 年内计划投产的煤电权益装机6093 兆瓦。公司火电资产高效运营。根据公司财报，2024 年公司燃煤电厂满负荷平均利用小时4625 小时，较2023 年小幅下降57 小时但超出全国火电机组平均利用小时225 小时。
　　新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力
　　公司借助中国华润多元业态，与集团旗下业务积极合作，开拓新能源业务。根据公司财报，截至2024 年底公司风光权益装机容量分别为24313和9433 兆瓦，在建管理装机容量分别为9856 和8861 兆瓦。从区域布局看，主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等消纳较好地区重点布局，在“三北”地区等风光资源富集地区争取开发权。公司近两年加大新能源相关资本开支力度，根据公司财报，2024 年现金资本开支534.33 亿港元，约376.52 亿港元用于风光建设。2025 年计划现金资本开支568 亿港元，预计420 亿港元用于风光建设，公司计划新增风光装机10000 兆瓦。2025年3 月华润新能源在深交所主板上市申请获受理，高额资本开支背景下分拆华润新能源上市有望缓解资本开支压力，支撑新能源业务高速发展。
　　煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限
　　根据公司财报，2024 年公司经营成本856.94 亿港元，同比减少1.9%。其中，燃料成本522.36 亿港元，同比减少4.2%，推动公司业绩修复。根据Wind，2025 年上半年动力煤价中枢进一步下行，7 月以来伴随迎峰度夏来临，煤炭库存下行，截至2025 年7 月24 日，秦皇岛港煤炭库存量已处于历史同期正常水平。短期看，预计动力煤价逐渐触底；展望下半年，迎峰度夏期间动力煤需求支撑强，或将推动动力煤价阶段性反弹，考虑到新能源装机持续增长，对火电造成挤兑，影响电煤需求，预计动力煤反弹幅度有限，公司全年成本端仍有望修复。
　　盈利预测与投资建议
　　公司为华润集团发电业务平台，兼具市场化基因与央企资源协同优势。
　　2025 年为“十四五”收官之年，公司新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功，将进一步支撑公司新能源业务发展。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速5.00%/4.77%/4.67%。截至7 月25 日收盘，公司股价对应PE 6.77/6.46/6.17倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；资产减值的风险；行业需求不及预期的风险；燃料成本波动的风险。