要點
業績同比下滑26%。（1）2011 年上半年，公司主營業務收入爲港幣8.79億元，同比增長7.1%，淨利潤爲1.04 億元，同比下降25.6%， EPS 爲0.06 港元，中期每股派息1.8 港仙；（2）毛利率下降4.1 個百分點以及費用率上升1.3 個百分點導致淨利潤負增長的主要因素;(3)上半年收入較2010 年下半年環比下降0.4%,淨利潤環比下降35.6%。
模具收入同比下降23.2%。（1）模具收入爲1.07 億元,同比下降23.2%%,環比下降42.4%,其中金屬模具收入爲6145.5 萬元,同比下降21.0%,環比下降48.0%,塑膠模具收入爲4510 萬元,同比下降25.9%,環比下降32.4%,模具收入的下降意味著新産品研發的延遲；（2）得益于2010 年模具收入的大幅增長,2011 年上半年的零件收入保持了增長的勢頭,其中金屬衝壓件收入爲4.4 億元,同比增長14.5%,環比增長9.0%,注塑零部件收入爲2.6 億元,同比增長10.8%,環比增長17.9%。
日本地震導致淨利率同比下降5.2 個百分點。（1）我們在前期報告中認爲日本地震的間接影響已經顯現，中報印證了這種影響；（2）2011 年上半年的綜合毛利率爲27.1%,同比大降4.1 個百分點,環比下降5.4 個百分點,主要原因在于日本地震後,供應鏈的中斷對生産造成較大的干擾,降低了管理效率；（3）而費用率繼續攀升,銷售費用同比增長9.3%,行政開支同比增長24.5%,均大大快于收入增幅,總費用率爲12.9%,同比上升1.3 個百分點,原因是地震導致公司年初爲良好預期的各種準備工作産生閑置;(4)銷售淨利率僅爲11.9%,同比大幅下降5.2 個百分點。
最壞形勢已經過去。(1)我們認爲，日本地震衝擊的最壞形勢已經過去,短期風險已經過去，4 月、6 月、7 月的産能利用率分別爲35%、55%、60%，呈穩步上升趨勢；（2）2010 年獲得的36 億元訂單已于5 月份開始執行,上半年的收入爲1.24 億元，預計下半年的增速將更爲明顯。
維持“買入”的投資評級。我們調低2011 年、2012 年EPS 分別至0.16元、0.35 元,下調幅度分別爲27%、16%，我們相信公司經過本次衝擊後,更將會長期得益于先進産能向中國轉移的大趨勢，維持“買入”的投資評級和4.2 元的目標價，分別對應2011 年、2012 年26 倍和12 倍PE。