公司2023 财年中期业绩符合我们预期
　　公司公布2023 财年中期业绩：收入27.8 亿元，同比增长18%；经调整归母净利润10.45 亿元，同比增长15%，基本符合我们此前预期。公司宣布2023 财年中期派息约4.18 亿元（每股18.58 港仙），对应约40%的派息率和5.4%的年化股息率（截至2023 年5 月3 日收盘）。
　　发展趋势
　　高教板块业绩稳健，全年学额有望实现20%增长。公司2023 财年中期收入同比增长18%，其中在校生人数同比增长10%至34 万人。分板块看，2023 财年上半年，高教板块收入同比增长21%至23.5 亿元，占收入比例85%，主要得益于在校学生人数（同比增长15%至28.7 万人）及生均收入增长；中职板块收入占比12%，收入同比下降3%，主要由于疫情反复下新生人数下降逾9%；国际板块收入占比4%，收入同比增长45%，主要得益于2022 年2 月澳大利亚入境限制取消后新生人数增速较快（主要由澳洲国王学院贡献）。管理层预计23/24 学年高教板块学额有望同比增长20%，对应新生人数增长有望超15%；其中大湾区肇庆学校今年学额有望突破1.2万人。我们预测2023 财年公司收入同比增长15%至54.7 亿元，其中在校生人数增长和学费及住宿费增长有望分别贡献10%和5%的同比增长。
　　积极费控以抵消成本增长，在手现金充足。2023 年财年上半年，公司毛利率57.4%，同比下滑2 个百分点，主要由于人员薪酬及建设投入加大；经调整归母净利润同比增长15%至10.5 亿元，对应利润率37.7%，同比小幅下滑1 个百分点，其中贡献最大的板块仍为高等教育板块，净利润占比达88%（据管理层）。现金储备方面，截至2023 年2 月底，公司在手现金较为充足，达58.7 亿元，较去年同期增长16%；2023 年4 月12 日，公司宣布发行4.97 亿元4%投资级别有担保债券，资金主要用途为扩建国内院校及补充境外运营资金。资本开支方面，公司表示2023 财年上半年校园利用率75%，未来预期维持在70-80%区间，并计划于短、中期分别扩建大湾区肇庆学校和广州应用科技学院（原广州大学松田学院）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新生入学节奏尚待修复，我们下调2023/2024 财年收入预测4%/3%至54.7 亿元/61.7 亿元；考虑到费控优化，上调2023/2024 财年经调整归母净利润预测3%/5%至21.0 亿元/23.8 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价10%至9.5 港元（估值切换至2024 财年，基于7 倍2024 财年经调整EV/EBITDA），较当前股价有37%的上行空间。
　　当前股价交易于5 倍2024 财年经调整EV/EBITDA。
　　风险
　　高教行业政策超预期；招生和学费不及预期。