公司FY1H23 业绩符合预期，收入利润分别增长18%/15%，未来伴随校区扩建，公司仍有望保持相对稳健的内生增长。同时，公司拟派发中期股息每股18.58 港仙（40%左右分红率），持续高分红。我们认为，伴随营利性选择的推进，高教板块估值有望逐步抬升，公司作为行业龙头，可享受一定的估值溢价。维持公司“买入”评级。
　　业绩符合预期，收入利润分别增长18%/15%。公司FY1H23 实现：1）营收及利润：营收27.8 亿元（+18%），经调整净利润为10.5 亿元（+15%）；2）费用：毛利率为57.4%（-1.9pcts）。销售费用率为3.1%（持平）。管理费用率为13.9%（-2.0pcts）。融资成本增加40%至1.9 亿元，财务费用率提升1.1pcts至6.8%。截至2023 年2 月28 日，公司短期借款达23.3 亿元，长期借款达61.0亿元，借款主要用于校园建设及设备投入。5）现金：FY1H23 资本开支为12.2亿元，主要用于广东省校区建设。截至2023 年2 月28 日，银行结余及现金总额为58.7 亿元。2023 年4 月，公司成功发行于2026 年到期的离岸人民币投资级别有担保债券5 亿元，目前在手现金仍较充裕。此外，公司拟派发中期股息每股18.58 港仙，对应经调整净利润40%的分红率。
　　高等教育收入延续稳健增长。1）分业务收入及利润：FY1H23 高等教育营收为23.5 亿元（+21%），贡献税前利润11.4 亿元（+23%）。中等教育营收为3.2亿元（-3%），贡献税前利润1.1 亿元（-17%）；国际教育营收为1.1 亿元（+45%），贡献税前利润0.17 亿元（-11%）。中等教育下滑主要系招生有所波动。2）学生数：截至FY1H23，公司在校生数合计34 万名（+10%）。高等教育在校生28.7 万名（+15%），其中继续教育学生数9.1 万名（+16%），普通本专科在校生19.6 万名（+14%）；中等教育在校生5.1 万名（-9%）；国际教育在校生3200 余名（+14%）。
　　内生有望继续保持稳健增长，分类登记持续推进。1）校区容量增长为内生发展提供支撑。广白云学院新校区已经投入使用，广应科肇庆新校区建设也在顺利推进，预计完成后FY2023/2024 新老校区合计容量有望达5 万人。预计公司未来仍将持续推进校区扩建&新建，进一步增加学校容量，支撑内生收入稳健增长。
　　2）公司旗下江西科技学院营利性登记顺利推进中，相关划拨土地已转为出让用地。其余院校也在等待各省进度推进。
　　风险因素：分类登记推进不及预期、新校管理整合改善不及预期、学生人数增长不及预期、行业政策变化等。
　　投资建议：公司FY1H23 业绩符合预期，整体仍延续高速增长，我们维持FY2023-2025 年核心净利润预测为19.8/22.4/24.8 亿元。综合公司历史估值中枢（22 倍PE）以及可比高教公司（希望教育、新高教、中国科培等）2023 年估值水平（5~6 倍PE，wind 一致预期），考虑到公司作为行业龙头地位领先，且流动性较好，给予公司2023 年10 倍PE，对应目标价9 港元，维持“买入”评级。