投资要点
　　有别于市场：市场认为远期高教板块招生人数下降，政策对职教板块影响较大，“营改增”政策落地具备很强的不确定性。我们认为估值已经充分反应政策端的变化，而在当下宏观经济持续筑底回升的阶段，公司具备较强稀缺性，考虑公司历史分红比例高，2022 年股息率3.6%，公司具有优质的类债券属性。从未来成长来说，公司面临的仍是一片蓝海，本科教育供不应求+政策端支持民间资本进入高等教育+转营后民办学校定价市场化，行业量价齐增可期。高教板块资金、牌照、管理壁垒较高，中教控股作为板块内龙头公司，教育质量和生源质量优异，积累了不可替代的品牌资源，充分享受招生数量增加和学费提升的成长红利；并购业务和海外业务构成了超预期增长点。
　　毛入学率和价格收费稳步提升，民间资本弥补发展缺口，民办高教市场规模广阔。2035 年前高考适龄人口受出生率影响较小，接受高等教育人群基数稳定，毛入学率有望提升至65%；营利性民办学校承接公办高校溢出学生资源，收费自主定价，学费具备提升空间。政策端，教育部对非义务教育支持存在资金缺口，因此更重视民间资本对高等教育的支撑能力。
　　低集中度+高壁垒，优质机构具有稀缺性。行业龙头中教市占率约3.3%，行业CR3 不足10%。建立民办高教需层层审核，准入门槛较高，目前政策端原则上不再增设新的普通高等学校，已经具有牌照的本科学校具有较强稀缺性。
　　公司办学质量高，生源质量好，有望实现内生增长和外延并购的互相促进。1）产教融合+基建投入，硬件设施得以保障。集团注重校企合作，加强建设产教学院，实现教学内容与职业标准深度匹配；前沿实验室、新校区等持续扩张建设，公司资本投入远高于同行。2）办学质量、生源质量共同提升。学校围绕新兴产业不断增设新专业，就业率的保持使得录取分数线逐年提升，二者相互促进形成良性循环；学生人数在此情况下稳定增加。3）并购整合、独立学院转设、开拓海外业务，降本增收。集团积极通过并购扩张版图，收购后整合能力强，标的质量显著改善；独立学院顺利转设本科学校，利用规模优势降低成本。海外业务方面，集团通过本硕连读等项目引流海外高校，学费不受限制，近年来生源规模、校园面积同步扩张。
　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025 实现收入54.87/61.92/69.53 亿元，同比+15.37%/+12.85%/+12.28%。实现归母净利润 19.55/22.46/25.24 亿元，同比+5.97%/+14.89%/+12.38%，对应 PE 7X/6X/6X。给予公司目标2024 年10X PE，对应225 亿市值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　转营利性学校推进不及预期风险；行业需求波动风险；并购业务推进风险；教育质量下降风险。