公司FY2023 业绩表现延续稳健增长态势，收入/经调整净利润分别同增18%/10%，其中国内培训板块在生均人数以及生均学费提升双重驱动下延续稳健增长，收入同比+18.2%，海外教育招生人数同比增长接近100%。尽管短期内公司报表受到一次性商誉减值以及美债利率上升带动财务费用提升压力影响，长期伴随公司持续在扩容和提质方面的投入为长期人数增长提供空间，我们看好公司业绩实现稳健增长，同时高现金分红政策凸显投资价值，我们认为公司估值有望实现修复，维持“买入”评级。
　　营收、经调整利润同比增长18%/10%，短期财务费用压力下业绩维持稳健增长。
　　公司FY2023 实现：1）营收及毛利：营收56.16 亿元（+18%），毛利率为56.3%（-1.6pcts）。2）费用：销售费用率为3.2%（-0.4pct）。管理费用率为13.8%（-1.4pcts），主要系公司新增校区投入使用带来折旧和学生人数增加所致。融资成本增加52%至4.69 亿元，财务费用率提升1.9pcts 至8.4%，主要系公司借款中美元浮动利率债务成本上升以及部分物业、校舍及设备成本资本化利息开支，截至FY2023，公司银行及其他借款由88.9 亿元略微下降至86 亿元。3）利润：EBITDA/经调整EBITDA 分别为27.62 亿元（-5%）/33.61 亿元（+18%），归母净利润/经调整归母净利润分别为13.80 亿元（-25%）/19.08 亿元（+6%），经调整归母净利润率为34.0%（-3.8pcts）。经调整业绩与报表端业绩差距主要系公司河南中职学校发生商誉减值4.58 亿元（扣除递延税项后为3.95 亿元）。
　　4）现金：资本开支为26.37 亿元，同比提升23%，主要用于广东新校区建设以及现有校区的楼宇扩建。截至2023 年8 月31 日，银行结余及现金总额为58.02亿元，有息资产负债率为24.1%/-2.4pcts。
　　在校生、学费增长驱动稳健成长，海外业务招生增长迅速。1）分业务收入及利润：FY2023 公司国内教育营收为53.96 亿元（+18.2%），贡献税前利润24.82亿元（+15.6%）；国际教育营收为2.20 亿元（+16.4%），贡献税前利润0.34亿元（-33.3%）。公司国内业务在高等教育板块在校生人数以及生均学费增长的驱动下维持稳健发展，其中公司在校生人数同比增长约10%，生均收入（剔除英国学校学生以及继续教育学生）达到2.3 万元（同比+8.9%）。公司FY2023海外业务招生人数同比增长接近100%。2）新招生人数：公司2023-2024 学年新招生人数合计8.36 万名（+18%）。分类型看，高等教育新招生人数（剔除继续教育）34,993 名（+5%），专升本新招生数27,120 名（+13%）； 专科新招生人数21,441 名（-7.60%）学额利用率同比提升1.3pcts 至91.6%。
　　持续投入扩容提供业绩成长空间，高分红政策投资价值显著。1）持续投入扩容奠定增长基础。公司FY2023 肇庆新校区三期建设顺利开展，FY2023-2024 校园容量有望达到50000 人规模，为在校生人数进一步增长提供空间，公司在烟台开工建设新校区，总规划700 亩，有望在FY2025-2026 达到4.21 万人容量，同时公司在江西等地持续完成新教学楼和宿舍扩建，为容量提升、生均收入提高提供空间。2）高现金分红延续：公司FY2023 拟每股派息0.33 港元，约占经调整净利润40%，延续高现金分红，对应公司2023 年11 月29 日股价股息率达6.7%。
　　风险因素：校区扩建进度不及预期、学生人数增长不及预期，教育行业政策变化、学费提升不及预期等。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司新校区投入带来的折旧和管理费增加，我们下调公司2024-25 财年核心净利润预测至21.1/23.0 亿元（原预测为22.4/24.8亿元），新增2026 财年核心净利润预测25.1 亿元。综合公司历史估值中枢（10倍PE）以及可比高教公司（希望教育、东软教育、中国科培等）2024 年估值水平（普遍在3 倍PE 左右，wind 一致预期），给予公司2024 年6 倍PE，对应目标价5.5 港元，维持“买入”评级。