国内业务稳健增长，延续高比例现金分红
　　中教控股FY24H1 实现收入/ 经调整归母净利润32.84/12.17 亿元（yoy+18.3%/+10.2%）；毛利率为56 %，维持相对稳定。公司宣告45%的现金分红。国内市场实现19.2%的增长，国际业务整体持平。我们预计公司FY24-F26 经调整归母净利润为21.08/23.61/25.87 亿元。基于DCF 估值的目标价为10.08 港元（WACC 为16.74%，永续增长率为1%，港元兑人民币为0.92）。维持“买入”评级。
　　国内业务保持中高速增长，中职业务回暖
　　国内业务增长亮眼，FY24H1 公司国内市场分部实现收入31.79 亿元，占总收入的96.8%，同比增长19.2%，主要由高等职业教育在校生人数和生均收入增长驱动，预计人次保持高个位数同比增长，新学年生均学费2.48 万（19~24 学年以来复合增长14%）。国际教育业务成果显著，参与国际学校项目学生同比增长100%。中职业务也在逐步回暖，此前计提减值的郑州中职学校，新学年运营数据显著回暖，学校积极开设新课程内容，秋季招生4569人（yoy+28%），春季招生816 人（yoy+44%），同时加大投入提升办学层级。
　　持续自建投入，产能持续增长
　　公司计划未来三年投入70~80 亿元，拓展近8 万的学位空间。其中广州肇庆学院25/26 学年将达到3.5 万（较22/23 学年提升40%），烟台学院25/26学年4.21 万人（较22/23 学年提升100%），江西海口等其他四所学校增加2.18 万人，增量生均资本开支为10 万元左右。同时提升教师储备，上半财年老师数量同比增长19%。加大办学投入，对公司毛利产生拖累，公司FY24H1 毛利为18.4 亿（yoy+15.4%），增速慢于收入增速。随着规模效应逐步显现，长期利润仍有较大释放空间。
　　中期稳定分红，重视股东回报
　　公司现金储备充分，截止24 年2 月29 日现金储备人民币45.31 亿元。中期股息每股人民币18.77 分，占调整后归母净利润的45%，显著高于同业。
　　后续随着资本开支的减少，教育主业的稳定盈利，分红能力较强。
　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期。