本报告导读：
微创医疗的核心竞争力是创新业务子公司的孵化能力，多赛道、新产品有望进入指数阶段增长，首次覆盖，给予增持评级。
摘要：
首次覆盖，给予增持评级。微创医疗是一家极具开拓创新意识与前瞻眼光的医疗器械平台型公司，与市场认知带量采购政策下业绩长期承压影响估值的观点不同，我们认为公司持续创新孵化能力能够打造长期增量价值，创新业务估值方法应借鉴亏损期的biotech 公司。预测2021-2023 年归母净利润为-193/-106/17 百万美元，对应EPS 为-0.11/-0.06/0.01 美元，根据FCFF 估值，给予公司目标价8.90美元，折合69.14 元港币。2030 年有望成长为市值近4000 亿的公司，首次覆盖，给予增持评级。
投资中国创新器械平台正当其时。中国传统高值耗材集采时代全面来临，产业创新升级更为迫切，投资创新赛道恰逢其时，微创的核心竞争力正是高胜率孵化优质创新子公司的能力。公司凭借冠脉产品起家，长期坚持高比例研发投入，基本覆盖了高值耗材中所有重要的创新方向，在手术机器人、心脏瓣膜、主动脉及外周介入、神经介入、电生理、心律管理等多个赛道成为国产领跑者。微创5 年前成立的主要子公司有望相继资产证券化，获得更大外部资本助力，更早期阶段的诸如医美、康复、眼科、运动医学、脑科学等新兴业务尚未被市场充分认知。基于器械产业碎片化特征，多赛道布局更有望成为大市值公司。
多个创新产品有望进入指数阶段增长。多个十亿级别的创新产品未来5 年迎来密集收获期：心脉正处于三大新品快速放量阶段，Fontus 术中支架及Talos 主动脉支架预计2021 年获批；心通二代TAVR 预计2021 年底上市，一代TAVR 快速放量；神通2020 年弹簧圈、椎动脉药物支架、颅内支撑导管几大新品上市，编织型取栓支架预计2022 年上市；图迈、鸿鹄、蜻蜓眼三大手术机器人有望在2021 年底-2022 年初获批上市，与集团耗材业务协同发展；核磁兼容起搏器预计2022 年上市，ICD、CRT 研发积极推进；火鹰支架预计2021 年印度上市，2024 年在美日加上市，可降解支架Firesorb 预计2024 年上市。
多年实践验证其创新孵化体系行之有效。与市场关注股权结构的特殊性不同，我们认为公司多年形成了一套“适应性生态”。创新项目以多家子公司形式运营：1、便于独立融资分散资金压力（绝大部分集团并表）；2、对创新主体而言，更利于管理团队激励和业务情况的实际结合； 3、与单一赛道/产品的初创型器械公司不同，子公司可背靠集团既有的资金、通用技术、临床信息、品牌等资源优势，孵化胜率更高，当前投资微创相当于以接近Pre-IPO 的阶段投资中国医疗器械行业未来的新兴赛道，综合抗风险能力更强。
风险提示：带量采购降价超预期，研发不及预期，商业化不及预期风险。