收入下滑 18.2%，业绩受疫情和集采影响。公司 2020 年收入 6.49 亿美元，同比下滑 18.2%（剔除汇率影响下滑 18.8%）；毛利 4.36 亿美元，同比下滑 22.7%；亏损 2.23 亿美元，2019 年同期利润 0.29 亿美元；归母净亏损 1.91 亿美元，2019 年同期盈利 0.46 亿美元。
　　国内业务高速增长，海外业务稳步恢复。2020 年心血管业务收入 1.45亿美元（YoY-44.6%），主要受新冠疫情及国家集采带来渠道库存价格补贴的影响。大动脉及外周血管收入 68.5 百万美元（YoY +40.9%），Castor 持续高增长，外周药物球囊贡献增量，2021 年 1 季度收入同比增长高达 99%。神经介入产品收入 32.9 百万美元（YoY+17.5%）。瓣膜业务收入 15.2 百万美元，覆盖医院快速增加中。骨科业务收入 2.01亿美元（YoY-13.7%），其中，国际收入 1.72 亿美元（YoY-16.8%），2020 年下半年恢复明显同比增长 23.6%；中国骨科业务收入 29.9 百万美元（YoY+10.1%）。随着产品线获证的齐全，国产关节收入增长93.3%。心律管理收入 1.80 亿美元（YoY-16.2%），国际 1.72 亿美元（YoY-16.9%），中国 8.1 百万美元（YoY+1.8%），其中国产起搏器同比增长 24.7%。疫情暂时影响到公司总收入增长，但 2020 年公司多数国产产品于中国市场增长强劲，主动脉和外周/神经介入/国产关节/国产起搏器/心脏瓣膜增速分别为 40.9%/17.5%/93.3%/24.7%/383.4%。且公司研发创新有序推进，产品出海注册仍在加快，2020 年研发投入1.93 亿美元，同比增长 27.2%，研发费用率达 29.7%。
　　盈利预测与投资建议：采用 DCF 估值方法得到公司合理价值为 66.5港元/股。公司坚持研发投入，以创新推动持续成长，国内业务的高成长和海外销售规模的逐步扩大可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不达预期；研发进度低于预期；行业政策风险