2021年上半年业绩符合我们预期
　　公司公布1H21业绩:收入同比增长25.3%(剔除汇率影响为17.7%)至3.85亿美元;权益股东应占亏损9,030万美元，同比增加37.7%，主要受研发投入大量增加、冠脉集采降价等因素影响。公司业绩符合我们预期。发展趋势整体业务情况稳定，受疫情、集采等影响下调全年业绩指引。受择期手术恢复、市场渗透率提升、创新产品推广等因素驱动，全球收入稳步增长。受疫情反复导致国际收入波动及骨科集采影响，管理层下调全年业绩指引从年初的20-25%到20%(剔除汇率影响)。按板块，公司预计心血管业务营收个位数小幅下降，心律管理业务维持20%的增速指引，骨科受海外疫情和国内集采影响指引从25%下调至15-20%增长;其余业务可保持上半年的强劲势头，全年高双位数增长。管理层认为下半年毛利率有望提升至65%。我们认为，全年销售和管理费用率将保持稳定，分别为35-37%和26-28%，研发费用率提升至33-35%。管理层表示，随着疫情稳定，骨科海外业务有望今年4季度扭亏，我们认为骨科和心律管理整体受新产品放量驱动均有望2023年盈亏平衡。
　　集采对公司业务有短期影响，中长期利好。我们认为，增加进院数量、带动周围产品的销售可在短期内部分抵消集采的不利影响，中长期集采可以促进市场集中、提升公司的市场份额。1H21,火鸟支架销量即达到40万根以上，超过36万根的全年集采量，加强了公司在国内冠脉市场的领先地位。公司预计全年冠脉手术配件和球囊可分别实现50%和40%的增长，火鹰下半年有望在高端市场上量，缓解冠脉集采降价影响。管理层表示，关节集采可能会带来下半年经销商去库存的短期影响，但如果集采放量顺利，骨科业务有望2023年左右实现盈亏平衡。
　　加大研发投入，研发管线持续推进。1H21，公司研发投入同比大幅增长60.8%至1.17亿美元。1H21，公司共8款产品获NMPA批准，1项产品进入NMPA绿色通道。公司预计以下重磅产品今年年底或明年年初获NMPA 批准上市:图迈腔镜手术机器人、鸿鹄骨科手术机器人、MRI兼容起搏器、第二代 TAVI产品VitaFlow Liberty (8月31日获批)、Fontus术中支架和Talos主动脉覆膜支架、Neurohawk支架及取栓装置，第二代弹簧圈产品Numen Silk 以及新一代膜式氧合器。
　　盈利预测与估值
　　维持2021年和2022年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。维持基于DCF模型给予的目标价70.00港元，较当前股价有45.4%的上行空间。
　　风险
　　产品研发进展不及预期;产品降价幅度大于预期;商誉减值风险。