2022 年业绩基本符合市场预期
　　公司公布2022 年业绩：收入8.40 亿美元，同比增长8.0%（剔除汇率影响同比增长15.6%）；归母净亏损4.37 亿美元（2021 年归母净亏损2.76 亿美元），主要是研发投入加大和各类非现金支出增加。考虑2022 年多方面不利因素，业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　2022 年业绩总体稳健。尽管2022 全年新冠疫情反复，叠加多方面不利因素，造成公司产品生产、运输、终端手术开展均遇到挑战。但公司各项业务总体稳健。剔除汇率影响后，公司冠脉、骨科、心律管理收入分别增长2.3%/9.5%/3.5%；大动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人收入分别增长31.0%/43.0%/25.0%/904.8%。
　　2023 年管理层指引收入25-30%增长，我们预计亏损收窄。管理层预计2023 年扣除汇率影响后，公司整体收入将有25-30%增长，具体来说：1）冠脉收入同比+20-25%，其中标内火鸟支架将有所提价。海外也有良好增长。2）心律管理收入同比+10%，海外同比+7-10%，国内拥有唯一国产MRI 兼容起搏，通过集采提升市场份额，公司预计国内40%同比增长。3）骨科收入同比+10-15%。其中海外收入+12-15%，将受鸿鹄骨科机器人带动；国内市场努力借助集采提升份额，公司预计收入+40%，其中关节+50%。公司预计大动脉及外周、神经介入、心脏瓣膜收入同比+30%/40%/35-40%，手术机器人处于商业化早期，收入将会快速增长。管理层指引2023 年毛利率提升至62%，销售+管理费用率合计小于60%，研发费用率控制在35%以下。我们预计2023 年公司净亏损将会明显收窄。
　　手术量恢复+集采日渐温和+业绩拐点，器械龙头价值日显。今年2 月国内疫情过峰后，终端手术呈现良好恢复，根据公司交流口径，TAVR 等创新术式手术量达到历史新高。2H22 以来，大规模集采日渐理性科学，脊柱、心脏电生理等均温和落地。我们认为此前压制器械板块的疫情和集采两大因素逐渐消散。我们判断公司作为创新医疗器械龙头企业，2022 年亏损达峰，2023 年将迎来收入增长加速、净亏损显著收窄，投资价值日益凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司仍在进行创新业务的研发投入，我们将2023 年归母净亏损预测从2.93 亿美元调整至3.39 亿美元，将2024 年归母净亏损预测从1.02 亿美元调整到1.93 亿美元。我们维持跑业评级，下调基于DCF 模型（WACC 为9.2%，永续增长率为0.4%）的目标价10%至27 港元，较现价有49%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期、竞争格局恶化、研发失败、国际化不及预期。