投资要点
　　2023 年8 月30 日，微创医疗披露2023 年半年报，2023H1 收入4.83 亿美元，同比增长25.0%（剔除汇率影响，如不加特殊说明，本文增速均剔出汇率影响）；公司权益股东应占亏损1.63 亿美元，亏损同比缩窄18%。2023H1 随生产、发货、手术量需求等恢复，公司各板块均取得较高收入增速，收入加速、亏损缩窄趋势已现。
　　成长性：各板块均取得较好收入增长，收入加速、亏损缩窄趋势已现（1）三大核心板块新区域拓展显著加速、放量逻辑兑现，冠脉海外收入同比增长93.7%，骨科、心率管理国内收入均同比增长51%。2023H1 公司三大核心板块——心血管介入、骨科、心律管理业务收入同比增长分别为42%、10%及5%（剔除汇率影响），均取得较好收入增速。值得关注的是，三大核心板块业务新区域开拓均呈现加速趋势，冠脉支架续标提价叠加海外拓展，收入明显加速。
　　2022 年冠脉支架集采续标，公司Firebird2 拟中标价730 元（人民币），相比2020年590 元（人民币）提价约24%，2023 年续标供货，公司作为冠脉支架国内市占率第一的公司，收入利润均形成正向贡献；更值得一提的是，2023H1 冠脉海外逻辑兑现，2023H1 冠脉介入业务海外收入约16.1 百万美元，同比增长93.7%，新开发6 个国家和地区渠道经销商，主要覆盖EMEA 地区，2023H1 冠脉支架在4 个国家或地区新获得5 项首次注册证；球囊产品在1 个国家或地区新获得1 项首次注册证（冠脉支架销售已覆盖73 个海外市场，球囊覆盖63 个海外市场）。我们认为，随海外市场的持续打开，公司冠脉收入有望加速；骨科国内放量逻辑兑现，收入同比增长51%。2022 年骨科关节集采供货，以集采中标量算，公司关节国内市占率由0.6%提升至3%，但受生产发货不畅影响，公司2022 年国内骨科收入增速缓慢，2023H1 随生产供货恢复，集采带来的放量逻辑兑现，2023H1 公司骨科国内收入11.6 百万美元，同比提升51%，骨科在EMEA地区同样加速拓展，收入同比提升18%。我们认为，国内放量叠加新产品放量、新渠道拓展，公司骨科收入高增长可期；心率管理国内放量逻辑兑现、新品驱动下渠道拓展加速。2023H1 公司心率管理业务国内收入同比增长51%，集采下公司市场份额及渗透率提升。海外新品上市加速，也有望带来长期成长驱动。
　　（2）各新增板块业务实现不错收入增长。2023H1 公司神经介入、心脏瓣膜、大动脉及外周血管介入、手术机器人业务的收入分别同比增长45%、41%、36%、3110%，随生产发货恢复、手术需求恢复均实现相对不错增长，全年高增长均可期待。
　　（3）新兴业务板块高增长，增长曲线已现。公司新兴业务板块2023H1 收入14.61 百万美元，同比增长92.9%，主要由介入影像（DSA、OCT 产品）以及非血管介入业务（微创优通）等收入倍数增长贡献，我们认为，公司新兴业务板块快速成熟，有望带来持续的收入高增长，新增长曲线已现。
　　盈利能力：规模效应下亏损缩窄
　　产品结构变化下整体毛利率短期下滑，但核心板块毛利率提升趋势仍显著。
　　2023H1 公司整体毛利率59.8%，同比下降1.4pct，但核心板块毛利率提升趋势显著，其中冠脉介入受益于集采提价，毛利率提升4pct；而骨科受益于供应链整合，毛利率大幅提升16pct。我们认为，随公司产品放量及成本管控，2023 年毛利率或有所回升。（2）规模效应下期间费用率或将有所下降。2023H1，公司亏损缩窄18%，费用管控及规模效应下期间费用率呈现下降趋势，2023 年亏损缩窄趋势显著。
　　盈利预测与估值
　　基于上述假设，我们预计，公司2023-2025 年营业总收入分别为10.56/13.37/17.49亿美元，分别同比增长26%、27%、31%；归母净利润-2.66/-1.89/-1.02 亿美元，亏损有望逐步缩窄，对应2023-2025 年EPS 为-0.15/-0.10/-0.06 美元，对应2023 年3 倍PS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发及商业化不及预期的风险；医疗器械集采或集采降价远超预期的风险；手术量波动的风险；公司销售渠道波动的风险；行业竞争加剧的风险；新并购板块整合不及预期的风险；外汇波动的风险