下调盈利预测目标价，维持“买入”评级
经过近期审视后，我们预计公司2023 年财年(年结：3 月31 日)上半年增长放缓，涉及短期宏观及行业原因：(一)人民币贬值拉低盈利；(二)财务支出额外增加；(三)项目建设在疫情防控下放缓。我们分别下调2023-25 年财年股东净利润预测12.9%、9.9%、5.5%，并相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由12.10 港元下降至9.70 港元，这对应6.9 倍2024 年财年市盈率和64.4%上升空间。重申“买入”。
人民币贬值拉低盈利，并增加实际财务负担
由于供货/服务商及客户皆位于内地及采用人民币结算，人民币贬值虽不会影响公司日常运营，但会拉低公司财务报表以港元结算的盈利。此外，由于公司贷款以外币(美元)为主，人民币贬值增加公司的实际财务负担。截至2022 年3 月底，以港元计算，53.1%的公司借贷为美元贷款，达到116.0 亿港元。其余3.6%及43.3%是港元及人民币贷款，金额分别为8.0 亿及94.7 亿港元。人民币兑港元汇率从2020 年4 月的1 兑1.10 水平上升至2022 年第一季度的1 兑1.25 水平，其后贬值至目前的1 兑1.08 水平。
我们评估上述提及的美元贷款中，约3/4 是浮息借贷。公司的贷款结构相对上较受美元息率波动影响。近期美元利息上升预计会导致公司财务支出额外增加。我们预期公司将会设法降低美元(浮息)贷款占比，以减低汇率及利率风险的影响。
项目建设在疫情防控下放缓
公司供水业务的运营收入整体不会受到疫情防控影响。即使部分地区实施隔离，居民及工商用户需求大致可以互相抵消。但在疫情防控下，人员流动及建材物流会受到若干影响，项目建设因此放缓，短期影响公司的自来水及直饮水建筑收入。建筑收入占2022 年财年总收入的40.9%。
风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。