中国水务供水行业龙头企业之一，水务业务布局全国十多个省份，服务人口3000 万，产能1693 万吨/日，供水主业持续稳健发展。管道直饮水是公司重点布局的第二主业，预期5-6 年内收入达到供水业务规模。中国管道直饮水市场正加速释放，公司把握行业快速发展契机，重点发力。公司布局管道直饮水竞争优势明确，与自来水供水传统主业形成协同效应，凭先发优势占据市场有利地位，技术领先，客户资源充裕。管道直饮水将是公司业绩增长的重要动力。我们预测FY2023-25(31/3 年结)公司净利润分别为18.1亿、20.1 亿及25.3 亿港元，CAGR 为18.2%。我们认为公司主业为供水，公共事业属性强，且推动“供水+管道直饮水”分拆至港股主板上市，有望释放潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50 港元，相当于6.9 倍FY2024 预测PE，股价上升空间40%。
　　报告摘要
　　管道直饮水第二主业，中国水务业绩增长的推动力。中国水务将管道直饮水提升为第二主业，把握行业加速发展契机，重点投资。公司发展管道直饮水有明显竞争优势：1）与自来水供水主业形成协同：业务网络协同，自来水供水服务人口3000 万，管道直饮水400 万，依托供水扩展服务网络；品牌协同，中国水务品牌深耕20 年，服务区域内号召力强，“水杯子”国家级管道直饮水品牌，品牌协同增强市场吸引力；团队协同，同一个管理及执行团队，经营效率高；服务协同，供水客户服务网络同时支援管道直饮水，提升规模经济效益；2）先发优势，行业先行者之一，并购取得“水杯子”知名品牌及服务网络，占据市场有利地位；3）技术领先，专利130 多项，自主生产设备；4）客户资源充裕，供水服务人口3000 万，签订战略合作地区潜在覆盖人口1100 万，较目前覆盖用户有10 倍潜在空间。我们预期管道直饮水收入在5~6 年内达到供水业务规模，未来3 年收入接近倍速增长，是公司整体业绩增长的重要推动力。
　　管道直饮水行业正加速释放，布局正当时。中国饮用水年度刚性消费超1 万亿升，庞大的潜在市场达千亿规模。管道直饮水渗透率仅8%，提升空间大。相对于桶装水、瓶装水、净水器过滤水等，管道直饮水经济、安全、健康、便捷、环保，提供性价比高的优质饮用水。在消费升级、政策支持、地方政府推动下，管道直饮水市场正在加速释放。
　　行业非常分散，跨区域具备绝对竞争实力的龙头企业未形成，正是投资布局的关键时点。
　　传统自来水供水业务稳健增长。中国水务是供水行业龙头企业之一，布局全国十多个省份，覆盖人口3000 万，产能1553 万吨/日，业内领先。供水业务多年来实现稳健增长，收入及净利润增速平均保持在10%以上。FY2023 上半年，受疫情影响，建设接驳业务放慢，业绩增速才有波动。我们预期供水业务未来保持稳健增长。
　　维持买入评级：我们预测FY2023-25 公司净利润分别为18.1 亿、20.1 亿及25.3 亿港元，CAGR 为18.2%。对应EPS 分别为1.11、1.23、1.55 港元。公司股价对应FY2024预测PE4.9 倍。我们认为中国水务主业为供水，公共事业属性强，公司推动“供水+管道直饮水”分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50 港元，相当于6.9 倍FY2024 预测PE，股价上升空间超40%。
　　风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。