2023 年财年股东净利润同比下跌1.9%
　　公司公布略略逊预期的2023 年财年（年结：3 月31 日）业绩。股东净利润同比下跌1.9%至18.6 亿元（港币，下同），相比我们及市场的19.5 亿及20.0 亿元预测，分别低出4.8%及7.2%，主因包括康达环保（6136 HK）在内的联营公司盈利同比下跌30.7%至1.6 亿元。
　　自来水运营增长及项目建设持续
　　公司收入同比上升9.6%至142.0 亿元，与我们预计的138.0 亿元预测相若。自来水收入（接驳+经营+建设）同比轻微下跌0.1%至94.4 亿元，因为内地房地产销售数据不理想，自来水接驳收入同比下跌6.6%至19.2 亿元。但自来水运营则呈现增长。售水量及供水客户数目则分别同比上升4.1%及4.9%至15.3 亿吨及784 万。受到人民币汇率波动影响，自来水经营收入同比下跌33.5 亿元。但如果以人民币结算，经营收入实际上同比增长5.9%至28.8 亿元人民币。自来水项目建设持续，相关建设收入同比增长3.2%至41.7 亿元。
　　管道直饮水业务快速扩展
　　公司近年加强重视的直饮水业务快速扩展。2023 年财年管道直饮水收入（接驳+经营+建设）同比大幅增长99.0%至13.1 亿元（占公司总收入9.2%），其中接驳、经营、建设收入分别同比增长57.6%、95.5%、108.5%至1.7 亿、1.1 亿、10.3 亿元。服务人数由2022 年财年的超过 300 万增长至2023 年财年的445 万以上，覆盖22 个省和直辖市，包含200 多个县市区。我们预计2024-25 年财年管道直饮水收入分别同比上涨49.9%及39.8%至19.6亿及27.4 亿元，公司总收入占比提升至12.2%及15.7%。长远未来，公司目标管道直饮水收入与自来水收入看齐。
　　分拆上市计划保持推进
　　另一方面，我们相信公司的分拆上市计划保持推进。公司于2021 年12 月公布将其自来水及管道直饮水业务分拆在香港主板上市，被分拆业务仍将是公司的附属公司。余下业务包括污水处理留归公司运营。分拆上市计划去年受到疫情影响而进展缓慢。如果将来成功分拆，被分拆业务的潜在价值可被释放，有利提升公司整体市值。
　　调整盈利预测
　　考虑到上述业绩及内地房地产市场风险，我们分别下调2024-25 年财年股东净利润预测0.9%及8.3%至22.6 亿及24.9 亿元，同比增长21.9%及10.0%。
　　重申“买入”评级
　　我们相应将贴现现金流（DCF）分析推算的目标价由9.70 港元降低至8.80 港元，这对应6.3 倍2024 年财年市盈率和49.7%上升空间，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）水源受到污染、（二）水价提升幅度及进度低于预期、（三）汇率风险。