事件：公司发布2023 财年业绩，实现营业总收入141.99 亿港元，同增9.2%，剔除汇率影响同增16.4%，归母净利润18.57 亿港元，同减1.9%，剔除汇率影响同增4.1%，全年股息总额为每股34 港仙，同比持平。
　　直饮水业务分部溢利高增206%，供排水协同助环保营收同增18%。
　　FY2023，公司受到人民币汇率波动、美元利率上升及疫情反复等因素影响，业绩同比略降。其中1）城市供水：实现营收87.29 亿港元，同减6.3%，分部溢利28.36 亿港元，同减9.9%，主要系本年度整体安装及维护工程减少；2）管道直饮水：实现营收13.10 亿港元，同增88.9%，分部溢利5.04 亿港元，同增206.0%。3）环保：实现营收14.10 亿港元，同增17.5%，分部溢利4.68 亿港元，同增14.3%，主要是取得更多由供排一体化带动的建设工程、在国家级石化区扩展其污水处理基础设施以及污水处理量上升所致；4）总承包建设：实现营收11.99 亿元，同增207.9%，分部溢利7.97 亿元，同增95.4%；5）物业：实现营收5.45 亿元，同增2.5%，分部溢利0.89 亿港元，同减24.7%。
　　直饮水营收占比提至9.2%，双主业战略下加速崛起。FY2023，公司直饮水业务营收剔除人民币汇率波动影响同增100.5%，管道直饮水利润率38.3%，同比提升14.8pct。其中1）直饮水经营：实现营收1.70 亿港元，同增57.6%，2）直饮水安装及维护：实现营业收入1.13 亿港元，同增95.5%，3）直饮水建设：实现营收10.26 亿港元，同增108.5%。
　　FY2023 公司新增超过1800 个直饮水项目，新增用户约160 万人。公司直饮水业务营收占比从FY2020 的1%提升至FY2023 的9.2%，直饮水业务已逐步上升为新主业。
　　供水投运规模&水量稳定增长，水价调整受疫情影响放缓。FY2023，公司1）供水经营：营收33.54 亿港元，同减0.2%，剔除人民币汇率波动影响同增5.9%。①售水量15.3 亿吨，同增4.1%。截至2023/3/31，公司自来水、原水、污水投运规模合计1030 万吨/日，在建232 万吨/日，拟建438 万吨/日，（在建+拟建）/投运为65%，保障未来成长空间。②水价平均2.19 港元/吨，FY2023 公司4 个供水项目实现调价，期间疫情反复影响调价进程。2）供水安装及维护：营收19.20 亿港元，同减6.6%，3）供水建设：营收41.67 亿港元，同增3.2%。
　　盈利预测与投资评级：供水龙头规模稳定扩张&水价调增确定回报，直饮水空间广阔。我们将FY2024-2025 归母净利润预测22.90/ 26.94 亿港元调整至21.83/24.97 亿港元，预计FY2026 归母净利润为28.27 亿港元，对应PE 分别为4.4/3.8/3.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。