公司股价近月受压
　　近期港元/美元利率上升及人民币贬值导致公司收入增速受限。FY23(年结：3 月31 日)公司收入同比增长9.6%至142.0 亿元(港币，下同)，剔除人民币汇率波动影响收入同比增长16.4%，但我们认为随着美元利率趋于稳定，公司风险受控且内地经济恢复及管道直饮水业务爆发将支持公司长远发展。
　　利率上升及汇率波动短期侵蚀盈利
　　今年以来，港元/美元利率上升导致利息支出增加，但公司持续提升人民币借款占比以获得较低息率。FY23 人民币借款同比上升26.1%至119.4 亿元(港币，下同)，借款占比同比增长7.2 个百分点至50.5%。同期港元/美元借款同比下跌5.7%至117.0 亿元，借款占比下跌至49.5%。相关利息节省效益将在2H FY24 起对净利润产生正面作用，我们预计利息净支出同比增长率将由FY23 的36.1%分别下跌至FY24-26 的31.6%、12.1%、2.5%。
　　公司财务报表以港元结算，因此人民币贬值会侵蚀盈利。按市场数字，人民币兑港元汇率平均由1H FY23 的1.17 下跌5.8%至1H FY24 的1.10。我们预料11 月公布的1H FY24 业绩会受一定影响。但由于公司业务在内地，此项利淡宏观因素不影响公司实际运营。
　　但经济恢复预示自来水使用需求增长
　　近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。2023 年首三季社会消费品零售总额同比增长6.8%，高于去年同期的0.7%增长。2023 年同期全国发电量同比增长率也达到4.2%，同比上升2.0个百分点。我们认为用水需求效益将在公司2H FY24 起逐渐显现。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。因疫情反复，FY23 公司仅有四个供水项目获得水价调升，分别少于FY21 及FY22 的9 个及10 个。我们期待2H FY24 起水价调升活动恢复。
　　综合上述两项因素，我们预计自来水运营收入将由FY23 同比下跌0.2%转变为FY24-26 分别同比上升8.4%、2.4%、2.9%至36.4 亿、37.3 亿、38.4 亿元。
　　管道直饮水业务正处于爆发期
　　我们认为公司管道直饮水业务正处于爆发期。自FY20 此业务正式展开后，总收入占比持续增长，由FY21 的1.4%分别上升至FY22-23 的5.4%及9.2%。公司已优先分配人力财力资源在此业务上以扩大客户覆盖。根据弗若斯特沙利文报告，以2022 年销售金额计算，公司已成为中国最大的管道直饮水企业，市占率达7.3%，分别高于第二及第三大的4.1%及3.1%。居民及来自学校、医院、公共场所、政府机构等非居民需求旺盛。我们预计FY24-26 管道直饮水收入分别同比上升72.5%、40.7%、38.5%至22.6 亿、31.8 亿、44.0 亿元，总收入占比增长至14.5%、19.4%、25.7%。
　　分拆上市计划有望于2H FY24 内完成
　　今年6 月公司已向香港交易所递交主板上市申请，计划将其自来水及管道直饮水业务分拆，但维持控股权。我们认为分拆上市计划有望于2H FY24 内完成，可释放相关业务的潜在价值，提升公司整体市值。
　　重申“买入”评级
　　考虑到利率上升及汇率波动的影响，我们分别下调FY24-Y25 股东净利润预测8.6%及13.2%，并新增FY26 预测。我们相应将目标价由8.80 港元降低至7.60 港元，对应6.0 倍FY24 目标市盈率和55.1%上升空间，重申“买入”评级。