公司1H FY21 业绩亮眼，净利润快速增长。公司加速业务开拓，深度布局云管理服务，在国产替代、云计算大浪潮下，有望持续受益广阔市场空间。基于同行业可比公司估值，考虑到公司经营管理效率持续提升，给予2021 年分销业务12 倍PE，目标市值128 亿港元，给予云计算业务20 倍PE，目标市值24亿港元，整体市值152 亿港元，对应目标价10 港元，维持“买入”评级。
事项：2021 年8 月26 日，公司发布2021 年中期业绩。1H FY21，公司营业额349 亿港元，同比+21%；纯利6.45 亿港元，同比+53%；每股盈利45.60 港仙，同比+53%；股东权益回报率19.3%，恒生指数同期平均股本回报10.29%。
业绩持续高增长，毛利率不断优化，运营效率再提升。公司1H FY21 业绩表现亮眼，收入同比+21%，利润增速高达53%，业绩超出我们的预期。毛利率方面，公司1H FY21 毛利率水平4.85%（YoY+0.79pct），业务结构持续优化。费用端，1H FY21 销售费用/管理费用分别为6.24/3.02 亿港元，同比分别+18.4%/+10.3%，销售费用率/管理费用率分别为1.79%/0.87%，同比-0.04pct/-0.08pct，体现了公司控风险能力和运营效率的持续提升。整体净利率从1H FY20 的1.46%提升至1H FY21 的1.85%。
企业系统业务仍是核心驱动，云计算业务增速达55%。1H FY21，公司企业系统/消费电子/云计算三大业务收入分别为197.4/140.4/11.0 亿港元，同比+24%/+15%/+55%，占营业额比重57%/40%/3%。受益于企业数字化转型的加速以及国产替代的深入推进，企业系统增速达24%，仍是业务增长的核心驱动。公司加速云计算推进，云业务收入增速达55%，表现尤为亮眼。伴随云业务的持续高速增长，公司业务结构有望会进一步优化，并不断改善盈利水平。
强化生态伙伴合作关系，云服务能力持续提升。公司上半年新签约产品线60+，合作伙伴开展程度持续加深。2021 年4 月正式启动华为云合作，打造全国各地赋能中心及云服务团队，其中佳杰云星支持华为云全系列产品，成为华为云鲲鹏凌云伙伴。电商客户方面，公司第二大客户京东和第五大客户Shopee 销售额分别同比+29%/+101%；消费电子领域，移动电话/个人存储/个人电脑/打印机显示器销售额分别同比+72%/+32%/+25%/+22%，消费习惯的改变为公司带来长期发展空间。根据IDC 统计，公司在中国第三方云管理服务厂商市场份额为3.8%，排名第五，公司云服务能力持续提升并有望进一步提升竞争力。
风险提示：传统消费电子、配件等产品需求不及预期；云业务发展速度不及预期；信创进展不及预期；市场竞争加剧。
投资建议：公司1H FY21 业绩表现亮眼，净利润高增长53%。公司加速业务开拓，深度布局云管理服务。在国产替代、云计算大浪潮下，有望持续受益广阔市场空间。微调2021-23 年归母净利润预测至11.8/13.6/15.3 亿港元（原预测为11.6/13.8/15.9 亿港元），对应EPS 预测为0.81/0.93/1.05 港元。采用分部估值法，基于同行业可比公司估值情况，考虑到公司经营管理效率持续提升，给予2021 年分销业务12 倍PE，目标市值128 亿港元，给予云计算业务20 倍PE，目标市值24 亿港元，整体市值152 亿元，对应目标价10 港元，维持“买入”评级。