事件：2021 年上半年公司录得收入349 亿港元，同比增长21%；其中消费电子分部收入同比增长15%至140 亿港元，企业系统分部收入同比增长24%至197 亿港元，云计算分布收入同比增长55%至11 亿港元。期间毛利润录得16.9 亿港元，毛利率为4.8%，同比基本持平。期间净利润为6.45 亿港元，同比增长53%，主要由于去年同期受疫情影响基数较低所致。
　　报告摘要
　　上半年业绩高速增长 2021 年上半年公司各分部业务营收表现均录得双位数增长，其中消费电子分部同比增长15%，企业系统分部同比增长24%，云计算分部同比增长55%；期间公司运营效率进一步优化，库存周转天数同比下降5 天至30 天，应收账款周转天数下降7 天至64 天，应付账款维持52 天，运营周转天数整体下降12 天至42 天，运营效率得到大幅优化；毛利率同比持平，但环比大幅改善0.5 个百分点至4.8%,使得上半年净利润同比增长53%，超出我们的预期。
　　云计算板块快速增长 云计算业务已经成为公司成长最为迅速的板块，1H2021 公司云计算业务同比增长55%。随着疫情影响以及线上经济的发展，企业对于上云需求快速增长。公司目前已覆盖超过300 家高科技信息合作伙伴，在云计算领域代理的产品包括阿里云、VMware、Azure、AWS、青云等大中型IaaS 供应商的产品，搭乘行业发展的快车，公司云计算业务与企业服务业务迅速复苏，1H2021 年占收入比重已达60%，收入结构性优化显著。此外信创政策推进加速了国产替代的节奏，公司与国内信创产业主流厂商合作，助理推动国产信息技术创新实现自主可控，合作的公司包括浪潮、联想、华为、H3C 等知名公司。
　　电商发展带动产品销量 1H2021 年京东和Shopee 已经分别成为公司第二和第五大客户，收入同比增长分别达到29%和101%。消费者习惯的改变带动电商公司业务快速拓展，相应的移动电话、个人存储、PC、打印机/显示器等产品需求都有显著的提升。
　　长期发展战略方向 公司战略上聚焦云计算业务，后续将继续强化在云计算领域的投入，并通过强大的渠道体系加速业务的开拓；同时公司将自身打造成为科技服务平台为上下游赋能，继续提升运营效率降低成本；此外未来将通过投资或者并购的方式加速生态建设，特别是围绕云服务领域进行深度布局。
　　云业务增量：华为云 2021 年4 月公司正式启动华为云合作，迅速打造全国各地的赋能中心和云服务团队。受益于互联网与通信行业对于云计算市场的需求，公司云业务有望进入发展的快车道，利润率结构性改善对于公司业绩提升效果预期显著。
　　业务结构性变化的同时，由于云计算业务与企业服务业务的利润率显著高于传统业务较低的利润率，公司的业务的结构性改善有望对净利润的增长带来杠杆效益。
　　目标价10.9 港元，维持“买入”评级 受益于公司to B 类业务的快速增长，公司未来业绩增长稳定性与利润结构有望大幅改善。以2021E 市盈率12 倍定价，给予目标价10.9 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：ICT