公司FY2021 业绩超预期，净利润快速增长，云业务可圈可点。公司加速业务开拓、优化运营效率，伴随数字化、国产化趋势，有望实现持续稳健增长。基于同行业可比公司估值，给予2022 年分销业务10 倍PE，目标市值130 亿港元，云计算业务15 倍PE，目标市值24 亿港元，整体市值154 亿港元，对应目标价10.5 港元，维持“买入”评级。
事项：2022 年3 月24 日，公司发布2021 年年度业绩。FY2021，公司营业额783 亿港元，同比+12%；纯利13.1 亿港元，同比+23%；每股盈利92.74 港仙，同比+23%；股东权益回报率17.4%，恒生指数同期平均股本回报9.29%。
FY2021 业绩超预期，毛利率持续提升，盈利能力不断优化。FY2021，公司营业收入同比+12%，利润同比+23%，业绩超出我们的预期，在宏观环境的不确定因素下，仍表现出强有力的业绩韧性。毛利率方面，FY2021 毛利率水平4.65%（YoY+0.18pct），主要得益于业务结构的优化和议价能力的提升。费用端，FY2021 销售费用/ 管理费用分别为14.21/6.23 亿港元， 同比分别+24.3%/+3.9%， 销售费用率/ 管理费用率分别为1.81%/0.80%， 同比+0.18/-0.06pct，管理费率下降体现了公司运营效率的持续改善。整体净利率从FY2020 的1.52%提升至FY2021 的1.68%。
消费电子业务恢复明显，云计算业务持续高增长。FY2021，公司企业系统/消费电子/ 云计算三大业务收入分别为437.1/322.8/23.4 亿港元， 同比+7%/+18%/+39%，占营业额比重56%/41%/3%。其中，消费电子业务恢复明显，收入同比+18%（2020 年该业务收入同比-7%），我们判断主要得益于公司的议价能力提升；受益于国产化、数字化等红利，企业系统收入同样得到稳健增长。消费电子、企业系统两大核心板块并驾齐驱，稳固公司业务发展基本盘。
公司加速打造第三增长引擎，云业务持续高增长，收入YoY+39%。伴随云业务的持续高速增长，公司业务结构有望持续优化，盈利能力有望不断增强。
云服务能力持续突破，强化合作壮大IT 产业生态。云服务方面，公司2021 年4 月启动华为云合作并跻身华为云前四名服务商，佳杰云星加入华为云严选自营，并与华为云Stack 联合发布云运营解决方案；公司是阿里云最大的渠道合作伙伴，持续打造佳杰阿里云虚拟运营商平台；与VMware、AWS、Azure 等厂商持续深化合作，不断突破云服务能力。消费电子领域，公司精准布局线上线下全渠道，集团前十大客户中电商销量稳步提升，其中第二大客户京东和第七大客户Shopee 销售额分别同比+29%/+65%。企业服务领域，公司与国家电网、平安银行等头部伙伴持续深化合作。伴随公司IT 产业生态逐步壮大，有望持续提升云服务与分销能力，竞争力有望进一步增强。
风险提示：宏观经济波动的风险；云业务发展速度不及预期；信创进展不及预期；市场竞争加剧。
投资建议：公司FY2021 业绩超预期，净利润快速增长，云业务可圈可点。公司加速业务开拓，深化云服务能力与生态合作，在数字化、国产化大浪潮下，业务有望持续稳健增长。上调2022-2023 年归母净利润预测至14.5/16.2 亿港元（原预测为13.6/15.3 亿港元），新增2024 年净利润预测17.7 亿港元，对应2022-2024 年EPS 预测1.00/1.11/1.21 元（原2022-2023 年EPS 为0.93/1.05元）。采用分部估值法，基于同行业可比公司估值，考虑到公司经营管理效率持续提升，给予公司2022 年分销业务10 倍PE，目标市值130 亿港元，云计算业务15 倍PE，目标市值24 亿港元，整体市值154 亿港元，对应目标价10.5港元，维持“买入”评级。