受宏观因素影响，22 年业绩逊于预期
　　22 年公司收入同比下降1.3%至773.2 亿港元，主要由于疫情等因素导致企业系统业务收入下降及消费电子业务增速放缓，叠加东南亚业务账面收入受到港元汇率强势影响，而云计算业务依旧保持高速增长。公司毛利率同比下降0.3 个百分点至4.4%；净利润同比下降37.4%至8.23 亿港元，低于我们预期，主要由于收入低于预期、美元大幅加息导致财务费用高于预期及应占联营公司溢利不及预期。运营周转天数由去年同期46 天升至50 天，保持健康水平。
　　云计算业务保持高速增长，云资源一体化规模化进一步发展云计算业务收入同比高速增长23.4%至28.9 亿港元，收入占比较上年提升0.7 个百分点至3.7%。根据IDC 数据，公司在中国第三方云管理服务市场份额保持在第五，云服务收入增速位列第二。公司进一步推进云计算全生命周期服务管理，具体措施包括：
　　（1）推出首个与阿里云共同打造的VPlus 虚拟云平台，并与百度云、阿里云及众多云解决方案厂商合作，在平台进行产品销售及解决方案对接；（2）完善佳杰云星混合云管理平台，全面支持国产化兼容架构并成为国内首批实现算力一体化的运营管理平台。公司持续致力于成为亚洲最大的综合云服务商，预期未来云资源管、销、服一体化及规模化将进一步发展。
　　消费电子逆势微增突显竞争优势，预期将于下半年恢复较快增长受惠于广泛的产品覆盖及渠道优势，消费电子业务在行业疲软下仍实现增长2.5%至330.8 亿港元。公司持续提升现有品牌市场份额，于众多品牌市场份额均位列第一，且持续拓展新产品，年内新上线科大讯飞及PICO 产品获得增量，并凭借渠道管理优势成为科大讯飞最大分销商及部分产品唯一分销商。此外，公司持续推进线上线下全渠道布局，在维持线下30 余各省市5000 余个渠道的同时，继续深化与京东、天猫、抖音、快手等电商平台合作。考虑到消费信心恢复需时，我们预期消费电子业务上半年仍存压力，有望随着宏观经济复苏于下半年恢复稳健增长。
　　下调目标价至5.80 港元，维持“买入”评级
　　我们下调盈利预测，2023E/24E 的净利润分别+7.6%/+14.1%至8.85/10.10 亿港元，对应23E/24E 的EPS 分别为0.63/0.71 港元。参考主要竞争对手神州数码（000034 CH）当前估值及公司历史估值，以9.5 倍23 年目标PE 进行估值，相应下调目标价至5.80 港元，潜在升幅达27.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期