公司FY22 收入773 亿港元，同比基本持平，由于疫情等因素冲击导致企业系统业务小幅下滑以及消费电子业务增速放缓，但云计算业务保持增长态势。伴随2023 年宏观环境逐步趋稳、企业数字化和云化需求料将持续释放，公司业绩有望逐步复苏。基于同行业可比公司估值，审慎给予公司2023 年9xPE，对应市值87 亿港元，对应目标价6 港元，维持“买入”评级。
事项：2023 年3 月23 日，公司发布2022 年全年业绩。FY22，公司营业额773亿港元，同比-1.3%；纯利8.23 亿港元，同比-37.4%；每股盈利56.73 港仙，同比-37.3%；股东权益回报率10.75%，恒生指数同期平均股本回报8.66%。
受宏观因素冲击，FY22 业绩有所承压。2022 年国内新冠疫情反复，企业IT 预算受限，公司在宏观环境不利因素下，业绩有所承压。FY22 公司营业收入同比下降1.3%，毛利同比下降7.2%，净利同比下降37.4%，净利下滑较多主要系FY21 同期净利润基数较大。费用端，销售费用/管理费用/财务费用分别同比-3.7%/+11.7%/+76.4%，主要系公司扩大销售团队规模，以及应对疫情封控期间内地物流不畅、扩大资金使用所致。截至FY22，公司账面现金38.3 亿港元，营业周期由上年同期115 天上升至118 天，现金流状况良好，财务状况稳健。
企业系统小幅下滑，消费电子增速放缓，云计算业务逆势高增长。FY22 公司企业系统/消费电子/云计算三大业务板块的收入分别为413.6/330.8/28.9 亿港元，同比-5.4%/+2.5%/+23.4%，占营业额比重53.5%/42.8%/3.7%。其中消费电子业务增速由上年同期的18.0%下滑至2.5%，主要系新冠疫情刺激的需求趋于饱和，同比增长乏力。随着公司不断签约头部娱乐设备、游戏品牌和拓展线上线下新渠道，预计未来业绩有望持续稳步增长。由于2022 年国内疫情反复，企业系统验收及交付受到较大影响，收入出现小幅下滑，未来受益于国产化、数字化发展主线以及东南亚市场的快速拓展，企业系统收入有望实现稳定复苏。云计算业务逆势实现23.4%的快速增长，占营业额比重持续提高。随着业务结构的持续优化，公司盈利水平有望不断改善。
持续优化云管理服务能力，打造领先的综合云服务商。云管理服务是企业上云大趋势催生的隐形赛道，包括云咨询、云迁移、云管理、云优化等维度。根据2022 年8 月IDC 发布的中国第三方云管理服务市场份额报告，公司在国内云管理服务市场份额排名第五，增速排名第二。公司与各大云厂商已逐渐形成良好的合作生态，现已华为云最大的经销商之一以及阿里云最大的渠道合作伙伴，并与阿里云联合打造虚拟运营商平台VPlus，荣获华为云CTSP 认证及华为云生态突出贡献奖，云服务能力得到高度认可。其子公司佳杰云星是华为云、阿里云、电子云等混合云管理合作伙伴，全面支持国产化生态，包括鲲鹏、飞腾、兆芯、龙芯等架构，兼容麒麟、统信、欧拉等生态，是国内首批实现算力一体化的运营管理平台，目前已落地并运营管理科技部的20 个AI 示范区。公司持续提升云管理服务能力，致力成为中国乃至亚洲最大的综合云服务商之一。
风险因素：宏观经济波动风险；公司云业务发展不及预期；公司信创进展不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：公司FY22 业绩有所承压，但云业务持续快速增长。伴随未来宏观环境企稳，公司继续加强业务拓展，提升云服务能力和数字化水平，业绩有望逐步恢复增长。在数字化、国产化的主线之下，企业数字化转型与上云需求持续释放，公司有望打开更加广阔的市场空间。考虑到宏观经济及企业IT 开支全面恢复需一定时间，调整2023-2024 年归母净利润预测至9.7/10.8 亿港元（原预测为16.2/17.7 亿港元），新增2025 年归母净利润预测为11.94 亿港元，对应EPS 预测为0.67/0.75/0.82 港元。参考神州数码、深圳华强、中国 软件国际估值水平（Wind 一致预期2023 年15xPE），考虑到公司业绩增长正逐步恢复以及港股流动性等因素，我们审慎给予公司2023 年9 倍PE，目标市值87 亿港元，对应目标价6 港元，维持“买入”评级。