AI、信创行业快速发展推动公司业务增长
　　公司作为IT 分销行业领军企业，多年布局IT 分销渠道，与多家公司形成深度合作，公司客户与渠道优势明显。信创行业与人工智能行业受政策与技术进步影响，行业规模快速扩容，公司有望受益行业规模扩容，营收净利快速增长。公司凭借子公司佳杰云星开拓云服务市场，服务全国大量数据中心，其自主研发的AI 算力管理与调度平台，已完成对DeepSeek 全系列大模型的适配与升级。
　　国内外分销企业呈现差异发展
　　IT 分销及增值服务行业存在较强的规模效应，行业龙头企业具有全国性营销网络和营销渠道，在品质保障、价格优势及供货稳定等方面具备竞争优势。IT 分销市场竞争激烈，行业集中度不断提升。IT 分销及增值服务行业的竞争格局呈现分化态势，以英迈中国和联强国际为代表的国际分销巨头主要聚焦在以精细化的供应链管理服务为基础的海量分销和增值分销业务，而国内分销商不断向营销管理、技术服务等方向发展，与国际分销巨头进行差异化竞争。
　　东南亚IT 分销市场快速增长奠定公司增长基础在国内科技技术水平提升背景下，拓展海外市场亦成为部分国内科技企业的第二增长曲线。东南亚IT 市场仍处于发展初期，未来成长空间广阔，相对国内市场，竞争程度较小，利润率高。据technavio 数据，东南亚IT 市场规模预计从2024 年的780.67 亿美元增长至2029 年的1206.67 亿美元，CAGR 达9.10%。2020-2024年，公司东南亚地区营收从146.08 亿港元增长至306.52 亿港元，CAGR 达20.36%，营收提升显著，未来东南亚市场规模进一步提升有望推动公司盈利兑现。
　　投资建议：关注受益行业扩容的IT 分销领先企业我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1007.37/1142.55/1299.62 亿港元，同比分别+13.08%/+13.42%/+13.75%；归母净利润分别为11.62/12.86/14.59 亿港元，同比增速分别为+10.47%/10.68%/13.44%。EPS 分别为0.81/0.90/1.02 港元/股。我们选取与公司业务模式类似，包含IT 分销行业的相关公司神州数码、新聚思、艾睿电子作为可比公司，公司估值低于参考行业可比公司2025-2027 年平均P /E，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：信创产业链政策不及预期；市场竞争加剧风险；被新兴技术替代风险。