1H25 业绩略超预期。1H25 公司收入同比增长13.6%至人民币455.2 亿元，略超我们预期；毛利同比增长21.9%至21.6 亿元，毛利率同比提升0.4 个百分点至4.8%；净利润同比增长34.7%至6.1 亿元，主要由于收入增速加快、毛利率提升，略优于我们预期。库存天数由去年同期49 天下降至48 天；应收天数维持在70 天水平，应付天数由去年同期66 天下降至65 天，运营周转天数维持在53 天水平，运营管理水平及资金周转能力持续保持稳健水平。
　　东南亚业绩加速启动，多市场增长火力全开。1H25 公司东南亚业绩表现亮眼，收入同比增长22.5%至167.4 亿元，分市场来看，泰国、菲律宾、马来西亚、印尼分别同比增长50.4%、45.4%、31.3%及29.9%，各区域均保持强劲增长势头。公司依托东南亚渠道优势，持续助力中国企业出海，同期国产品牌收入同比增长35%，其中华为业务表现突出，整体同比增长46%，细分市场中，印尼、菲律宾同比增长均超两倍，渠道赋能成效显著。
　　云计算业务增速亮眼，多维度布局显增长活力。1H25 公司云计算收入同比高速增长67.9%至26.2 亿元，其中亚马逊云、阿里云业务表现尤为突出,同比增幅分别高达293%、156%。公司自2024 年5 月成为VMware 独家总代理后，其建立合作伙伴报备系统、优化激励政策并拓展区域覆盖，业绩同比增长295%。公司旗下佳杰云星同期业绩同比增长 63%。依托在多云管理、AI 算力管理等领域的技术积累与实践经验，为客户提供定制化解决方案，已服务7 个国家级智算中心，并成功中标鹏城云脑算力调度等多个重点项目，市场竞争力持续凸显。目前公司正筹备上线多云管理平台社区版，计划为客户提供轻量化服务与高性价比产品，进一步完善服务生态。
　　上调目标价至13.60 港元，给予“推荐”评级。公司1H25 整体业绩略超我们预期，因此轻微上调盈利预测，25/26 年EPS 分别为0.89/1.00 元，目标价上调至13.60 港元，对应15.2 倍/13.6 倍的25E/26E 市盈率，目标价相对现价仍有18.2%升幅，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；市场竞争风险；海外扩张不及预期；云计算业务发展不及预期。