投资要点
业绩符合预期。公司2018 上半年实现营业收入1.11 万亿元，同比+13.6%，归母净利润271 亿元，同比114%，扣非后302 亿元，同比97.5%，EPS0.148元。公司上半年每股派息0.0888 元，派息率60%。公司Q2 实现归母净利润169 亿元，扣非后179 亿元，环比Q1 分别+117%和+44.8%。公司业绩大幅增长主要因上游效益好转及库存收益，上半年公司勘探与生产版块重回盈利主体。
上游产销增速高于全国行业平均。经营数据方面，公司上半年油气当量产量同比1.5%，原油产量同比0.4%，稍高于全国-2.0%行业平均；天然气产量同比3.0%，稍低于全国4.9%行业平均。上半年原油加工量同比16.1%，生产柴汽比下降至1.17，已经低于全国1.30 行业平均。上半年汽柴煤油销售增速18.1%、4.9%、11.7%，汽油增速显著高于全国4.7%行业平均。公司乙烯、合成树脂、合成纤维等化工产品上半年产量、销量同比下降，低于行业平均。
勘探生产重回盈利主体，下半年资本开支持平。上半年国际布伦特和WTI 油价平均70.6/65.5 美元/桶，涨幅18.8/15.6 美元/桶，公司原油平均实现价65.8 美元/桶，涨幅16.1 美元/桶，与国际油价基本持平。在国际油价上涨推动下，上半年公司上游原油桶成本、毛利分别32.2/6.6 美元/桶，同比20.7%/239%，勘探与生产板块经营利润299 亿元，同比+332%，重回盈利主体地位。上半年公司勘探生产资本开支534 亿元，同比28.8%；下半年勘探生产预算1164 亿元，与去年1167 亿元基本持平。在国家政策要求增加国内油气产量背景下，预计公司未来将继续加大上游勘探开发投入。
炼油化工保持高盈利，成品油市场前景竞争加剧。上半年公司炼油化工板块营业利润246 亿元，同比+41%，毛利率11.4%，同比提升0.5pcts，保持高盈利；其中Q2 炼油吨毛利6.42 美元/吨，同比117%，环比100%。成品油方面，在消费税改革等推动下，地炼开工率从年初70%一度下降到50%左右，公司成品油产销量大幅提升，伴随2019 年民营炼化集中投产及加油站对外资投资限制的取消，预计未来成品油市场竞争将加剧。化工品方面，在Q1 油价上升和Q2需求提升及装置检修等推动下，上半年化工价格两起两落，未来随着国内外经济向好化工品市场需求预计继续提升；公司上半年主要受四川石化、吉林石化检修等影响化工品产量同比下降，预计未来将恢复。
天然气门站价改革，预计进口业务亏损减缓。上半年国内天然气产量、进口量、消费量779/584/1348 亿立方米，同比增长4.9%/39.3%/17.5%，进口和消费保持高增长。上半年公司LNG 进口量大幅增加89.2 亿立方米，净亏损134 亿，同比增亏16.2 亿；进口LNG 平均净亏损0.51 元/立方米，较去年减亏0.55 元/立方米。6 月份发改委将居民用气最高门站价改革为基准门站价，最大调整幅度不超过0.35 元/立方米，预计公司下半年进口天然气业务单位亏损将大幅缓解，但由于进口量大幅增加，预计净亏损增速将有所减缓。
风险因素。国际油价大幅波动的风险；公司进口气亏损加剧；炼化竞争加剧；核心人才流失等。
盈利预测及估值。下半年在OPEC 继续减产和美国制裁伊朗等背景下，国际油价中枢易涨难跌，预计中国石油ROE 将继续修复，H 股PB 存在较大修复空间。维持公司2018-2020 年盈利预测0.30/0.37/0.40 元/股，A 股当前价对应PE 为27/22/20 倍，H 股当前价对应PE 为16/13/12 倍，维持H 股目标价9.6 港元，维持 H 股“买入”评级，维持 A 股“增持”评级。