业绩符合预期，油价上升是绝对主因。公司前三季度实现营收和归属母公司股东的净利润17099 和481 亿元，分别同比+17%和+177%；其中Q3单季实现营收和归属母公司股东净利润6011 和210 亿元，同比+25%和+349%，环比+6%和+24%。业绩基本符合预期（我们预计三季度实现净利润220 亿元）。公司业绩大幅增长主要受益于国际油价提升带来毛利率持续提升：Q1/2/3 毛利率分别21%/22%/24%，对应公司实现油价63/68/72 美元/桶。
财务：持续好转。公司负债率保持在45%以下的较低水平，账上现金持续增长，经营性现金流创下近年同期新高，ROE 将近4%，较去年同期提高2 个PCT。
经营：上游勘探开发与生产扩张，中游炼油稳定、化工亏损，下游销售竞争加剧。前三季度，公司经营整体稳定，上游产量延续上半年恢复的态势，原油和天然气产量分别同比+0.5%和+4.8%，较上半年提速。油气操作成本继续下降，完全成本控制50 美元/桶附近，但特别收益金的负面影响开始显现；原油加工量同比+11%，Q3 环比+1.7%，生产柴汽比降至1.2 以下，炼油毛利受益油价上涨带来的库存收益以及高开工率，Q3 吨油加工毛利同比环比分别提升62%和40%。但是化工业务Q3 出现亏损；另一方面，销售业务受竞争加剧影响，销售柴汽比有所Q3 不降反升，拖累吨油盈利下降至30 元附近；天然气与管道进口亏损同比增加较多，关注Q4 公司为控制亏损额做出的提价努力。
油价中高位运行，ROE 有望继续修复。我们预计2018 年底油价在80 美元附近有支撑，2019 年将继续保持中枢上移的走势。油价向上利好中国石油业绩和盈利能力继续提升。我们预计2018 年底公司ROE 有望修复到5%，当前港股低于1 倍的PB 明显被低估。此外，国家要求石油公司加大投入的同时，有可能在政策红利方面给予一定支持，进而催化公司股价。
风险因素。天然气管网重组对公司资产结构和盈利能力带来的冲击风险；国际油价大幅下跌的风险；宏观经济低于预期，导致业务亏损额超预期的风险；公司业绩释放动力低于预期的风险。
盈利预测及估值。维持公司2018-20 年EPS 预测为0.36/0.45/0.52 元，当前A 股对应PE23/18/16 倍，PB（2018 年）1.02 倍；H 股对应PE14/11/10倍，PB0.61 倍，考虑到管道资产重组的不确定性，暂时维持A 股“增持” 评级，和H 股“买入”评级，H 股目标价6.7 港币。