神州控股2019 年中报弱于预期：a）期内录得应占慧聪集团[2280.HK]亏损；b）神州信息[000555.CH]的项目出现延误；c）其他收入下降。
公司旗下智能产业链和智能城市业务的盈利能力有所改善，将成为公司短期内的增长动力。
鉴于神州信息与电信运营商等客户就toB 和toG 业务有更多合作，我们预计公司业绩将会改善。
神州控股和神州信息是国内具知名度的IT 公司，而随着海外企业减少向国内提供服务，预计上述两家公司将会受益。
我们下调了2019 和2020 年净利润预测，但维持「增持」评级，最新目标价为5.15 港元，基于22 倍2020 年市盈率（此前基于2019 年市盈率）。
智能产业链业务明显改善
神州控股的智慧产业链业务收入同比增长43.9％，由2018 上半年的16.64 亿港元增至2019上半年的23.50 亿港元。智慧产业链业务于2019 上半年录得分部溢利4,300 万港元，较2018上半年亏损900 万港元明显改善。智慧产业链业务的运营开支比率由2018 上半年的13.4％下跌至2019 上半年的10.6％。科捷隶属于智慧产业链业务，是中国领先的端到端仓储解决方案供应商之一，尤其是在IT 产品、电信和快速消费品等行业。科捷在中国经营231 个仓库，其客户包括电信服务提供商华为、比亚迪和吉利。科捷是菜鸟网络的战略合作伙伴。科捷在一带一路沿线迅速发展其海外物流业务。我们预计，在过去几年作出重大投资和提升利用率后，科捷的毛利率将在2019、2020 和2021 年得到改善。
智慧城市业务将在2019 年带来正面贡献
智慧城市业务于2019 上半年录得收入8,900 万港元，同比增长38.3％，分部亏损由2018上半年的7,000 万港元下跌至2019 年上半年的3,400 万港元。管理层表示，基于国家技术发明奖一等奖技 术成果转化的“燕云”大数据解决方案已成功获得政府订单，值得留意的是，目前国内正在减少有关方面对海外供应商的依赖。神州控股的智慧城市解决方案优于其竞争对手，这是由于神州控股是一家整体解决方案提供商，而不仅仅是硬件提供商或系统集成商。
公司拥有良好的业绩记录，现已执行了100 多个智慧城市项目。
神州信息2019 下半年表现将改善
神州控股于2019 上半年录得净利润约264,000 港元，对比2018 上半年为1.39 亿港元（经常性亏损2.01 亿港元）。神州信息于2019 上半年实现收入约48.31 亿港元，较2018 上半年的5,042 港元同比下跌4.18％，主要由于受到汇兑因素和一些项目延迟所影响。神州信息分部业绩同比下跌53.0％，从2018 上半年的3.29 亿港元跌至2019 上半年的1.55 亿港元，这是由公司于2018 上半年出售部分神州数码融信云技术服务的权益产生非经常性收益1.99 亿港元所致。若剔除一次性收益，神州信息2019 上半年经常性利润同比增长21.7％。
我们预计神州信息业绩将环比改善。
下调2019 年和2020 年净利润预测
考虑到营业额增长放缓、其他收益和收入减少以及慧聪集团亏损，我们下调了2019 年和2020 年的净利润预测。维持「增持」评级。