投资要点：
　　聚焦“大数据+人工智能”战略，致力于成为大数据科技引领者。神州数码控股有限公司于2000 年成立，2001 年在香港联合交易所主板上市。自成立以来，公司始终以“数字中国”为使命，立足中国，放眼全球，不断突破创新。公司坚持理念领先、技术领先、实践领先，从IT 基础设施服务、整合IT服务、智慧城市服务，到聚焦“大数据+人工智能”战略，始终致力于以自主创新技术赋能城市和行业的数字化升级，秉持成就客户、创造价值、追求卓越、开放共赢的价值观，用科技构建更加美好的数字世界。当前，公司正致力于成为大数据科技引领者，聚焦并不断延展数据产品，加速布局数据要素领域，深耕核心城市和行业场景，通过重点行业向量知识库和大模型技术的结合，打造覆盖多领域的智能化大数据产品和人工智能应用。通过全面接入工业互联网，服务各地智能算力中心建设，公司将助力客户构建全新一代产业大脑，为千行百业提供智能决策解决方案。同时，在数智城市、数智供应链、智能制造、金融科技以及跨境数字贸易等场景，广泛推进核心产品和解决方案落地应用。目前，公司已在境内外多个国家和地区建立了成熟的业务渠道和广泛的合作关系，2023 年神州控股本体海外收入同比增长率超过110%。面向未来，公司将聚焦核心能力建设，加速拓展境内、境外两个市场，以“城市CTO+企业CSO”的发展模式，进一步促进实体经济与数字经济融合，打造新质生产力，深入推进数字中国各方面建设，与更多志同道合的优秀企业建立生态合作伙伴关系，携手迈向数智未来。
　　大数据业务持续突破，大数据业务持续突破。2023 年，公司实现整体营业收入182.77 亿元，同比增长3%；经调整主营业务产生的归母净利润3.01 亿元，同比增长38%；经营活动所得现金净额7.46 亿元，同比增长42%。此外，公司在手订单充足，新签约项目158.72 亿元，同比增长22%；已签未销82.88 亿元，同比增长26%，为公司业务长期、可持续发展打下坚实基础。
　　2023 年内，公司预计累计派发每股普通股股息7.0 港仙，对应现金分红超过1 亿元人民币，占经调整主营业务产生的归属母公司净利润的35%。2023 年，公司进一步聚焦“大数据+人工智能”战略，通过“城市CTO+企业CSO”的创新发展模式，有效带动了数据智能产品和各类应用场景的增量突破，主营业务取得丰硕成果。2023 年，大数据产品及方案收入31.72 亿元，同比增长30%，近三年复合增长率28%；新签约46.45 亿元，同比增长26%；已签未销22.55 亿元，同比提升17%。在大数据业务健康快速发展的驱动下，公司整体业务结构进一步优化，近三年来大数据产品及方案收入占比由11%提升至17%，毛利占比由22%提升至35%。扣除研究及开发成本、无形资产摊销及商誉减值后，该分部业绩为盈利5.59 亿元，同比增长14%。公司持续加大产学研用一体化的研发投入，提升技术核心竞争力。2023 年，大数据产品及方案研发费用4.86 亿元，同比增长6%，近三年复合增长率8%，分部研发费率达到15%。我们认为，公司整体业绩稳健增长，净利润表现优秀，伴随未来大数据业务的持续发展，公司业务也有望走上增长的快车道。
　　重点发力数据要素领域，项目落地持续推进。2023 年，北京、上海、广州、深圳等城市陆续开展公共数据授权运营实践。神州控股率先领跑探索，全程参与了国内首个公共数据运营标准的制定工作，自主研发了国内首批符合运营要求的公共数据运营平台。公司基于数据安全与流通交易的自主核心技术，融合各地公共数据运营实践经验，整合全域全量数据资源，体系化构建了国产自主可控、环境安全可信、流程合规可溯源的一站式公共数据运营平台，让公共数据“供得出、流得动、用得好”。平台提供了数据授权开发与运营全流程服务，构建了多方参与的良好的数据生态，可以满足政府、企业、社会组织和个人对于公共数据的获取、授权、使用、共享和管理的需求，促进数据流通利用，发挥数据价值效用。2023 年，神州控股与昆山鹿路通大数据有限公司签署战略合作协议，共同建设和运营公共数据运营平台。此外，公司还相继获得了广州数据交易所、贵州省数据流通交易服务中心、华东江苏大数据中心、山东数据交易有限公司、深圳数据交易所、德阳数据交易中心等国内多家重点数据交易机构的数商认证，为进一步加速全国市场布局创造有利条件。未来，公司将继续深化“城市CTO”模式，以城市为入口，以公共数据运营赋能为起点，致力于为全行业数据资产化提供全链条解决方案。此外，围绕金融数据资产领域，公司搭建了以金融一体化数据开发平台为核心，数据资产运营平台和数据建模平台为主要产品的数据资产能力体系。我们认为，公司目前在数据要素领域已经拥有了一定的积累，与众多数据交易所的合作更是抢占了发展的先机，未来伴随数据要素市场的快速发展，公司有望享受较大的发展红利。
　　积极开展“人工智能+”行动，与英伟达保持长期深度合作。公司基于多年来对数据的深刻理解，结合时空知识图谱、运筹算法、数字孪生等核心能力，将进一步聚焦并不断延展数据产品，加速布局数据要素领域，深耕核心城市和行业场景，通过重点行业向量知识库和大模型技术的结合，打造覆盖多领域的智能化大数据产品和人工智能应用。2024 年开年，神州控股中标的4.6 亿长春新区智算中心项目，正是践行“人工智能+”行动的重要一步。公司将在智算中心上搭建产业创新发展平台，面向长春新区生物医药、光电信息、新材料等核心支柱产业，构建产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态，赋能产业创新发展。同时，公司也将获得自身数据加工运营和人工智能决策分析能力的同步提升，并为进一步将该模式向全国范围复制推广打下牢固基础。此外，神州控股已与英伟达保持了长期深度的合作关系，是英伟达人工智能计算系统和网络的“精英合作伙伴”。依托自身大数据及人工智能技术能力，神州控股能够更好地实现资源整合和技术融合，尤其在智算中心建设和运营方面具有先发优势，在境内外已有多个智算中心项目在推进中。在此类项目中，神州控股可有效整合算力、算法、数据能力，满足用户加速数据资产成果转化，促进数据智能产业创新等需求。未来，公司还将与英伟达展开更进一步的深化合作，特别是在人工智能+生物医疗、人工智能+智能汽车等领域，依托公司丰富的客户基础和场景资源，开展前瞻探索。公司将坚持以核心技术驱动业务场景创新，持续深化“城市CTO”和“企业CSO”发展模式，大力突破增量市场，努力提升业务的深度和广度；不断加强生态建设，坚持开放共赢，与更多志同道合的优秀企业建立生态合作伙伴关系，进一步促进实体经济与数字经济融合，打造新质生产力，助力社会经济高质量发展。我们认为，公司在人工智能领域积极投入，已经开始出现一定的成果，此外公司仍在积极拓展人工智能在各细分行业的落地，未来公司在这一领域的发展值得期待。
　　公司积极打造2B AI 数智决策平台，实现供应链出海端到端一站式解决方案。5 月24 日，国务院常务会议审议通过了《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，明确指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。公司近年来随中资企业出海，积累丰富的业务资源和运营经验，公司提供的一站式服务，涵盖了全渠道服务、跨境电商运营、海外仓储、海外运输、核验通关、进保税仓、清关、本地国配送等全线流程。公司以“企业CSO”模式，利用AI 赋能为客户打造了供应链控制塔解决方案，旨在解决供应链过程中各类复杂性问题。在该方案中，公司搭建了集项目、物料、库存、产品、角色等数据要素的数字孪生环境，结合规则和策略，通过运筹优化算法实现自动化的齐套计算。在此基础上，又打造了数智决策平台，可应用在供应链决策的不同发展阶段和具体场景中，如销售需求预测、物料齐套检查、库存优化管理等。公司在为企业提供出海供应链一站式服务的同时还可提供强大的数字化技术支持，通过自主研发的KingKooData 供应链大数据平台，可为客户提供全链路信息系统的联通，并支撑全流程可视化管理。由于神州控股同时服务了企业在境内境外的供应链数字化，因此可以实现出海企业境内境外数据的同步管理，极大提升企业运营效率，降低了出海风险和成本。经过多年积累，公司海外仓建设规模逐步增长，目前公司服务能力已遍布全球114 个国家和地区、2000 个站点，在马来西亚、印尼、缅甸、菲律宾、泰国等国家都设置了仓储中心，这些海外仓不仅为品牌方提供了强大的物流支持，还可提供如营销支持、线上线下融合以及效期产品清货渠道及逆向退货产品的处理等个性化服务。未来，随着AI+技术的加持，供应链决策的业务价值将越来越明显，实现方式将更加便捷高效。特别是在大数据和大模型的应用，将进一步提高需求预测的准确度，优化生产排程，降低供应链履约成本。在自我学习认知阶段，AI 将能自主优化纠偏和决策分析，实现更高效和精准的供应链管理。预计供应链决策的场景将越来越丰富，计算将更加准确、完整和精益。我们认为，公司在供应链出海领域已经拥有了较为丰富的资源和较为领先的行业地位，伴随AI 技术的持续发展，公司的供应链控制塔解决方案也将持续受到AI赋能，在国家对企业出海不断重视的当下，公司未来发展值得期待。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司目前聚焦“大数据+人工智能”战略，在大数据领域已经拥有了一定的积累，目前大数据业务已经走上了增长的快车道，而针对人工智能领域，公司也在积极投入，不断拓宽市场，与英伟达的深度合作更是奠定了公司在人工智能领域未来发展的坚实基础，公司长期发展值得期待。我们假设：1）大数据产品及方案业务方面，近年来，公司大数据业务健康快速发展，整体业务结构进一步优化，大数据业务占比不断提高，同时公司高度重视该业务发展，仅2023 年，大数据产品及方案研发费用就达4.86 亿元，分部研发费率达到15%，我们认为该业务未来有望维持较高的增长速度，我们预计2024-2026 年公司大数据产品及方案业务同比增速分别为30%、22%和18%。
　　2）信创及传统服务业务方面，该业务提供以信创全栈能力落地为方向的系统集成服务，和以一体化解决方案为核心的电商供应链服务，是集团开拓大数据产品及方案、软件及运营服务业务的重要渠道，在大数据业务高速发展的背景下，我们认为该业务未来增速有望持续提升，再叠加信创领域关注度的提升，我们预计公司信创及传统服务业务2024-2026年同比增速分别为0.5%、2%和5%。3）软件及运营服务业务方面，该业务提供以数据技术为驱动的一站式端到端的供应链运营服务，以及以云技术、自动化及人工智能技术为基础的软件开发、测试、运维等服务，是集团发展大数据产品及方案业务的重要场景支撑，在大数据业务高速发展的背景下，我们认为该业务同样有望稳定提升，我们预计2024-2026 年公司软件及运营服务业务同比增速分别为1%、2%和4%。我们综合各类因素，给予神州控股2024 年15-18倍PE，对应公司合理价值区间4.87-5.85 港元（1 港元= 0.9307 人民币），首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。政策落地不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。