业绩回顾
　　2022 年业绩基本符合市场预期
　　公司公布2022 年业绩：营业收入/全按药品销售收入分别为91.5/105.0 亿元，同比增长10%/14%；归母净利润32.6 亿元，同比增长8%。由于新业务布局带来管理费用率上升，净利润增速略低于收入增速。考虑2022 全年疫情反复，且黛力新进入第七批集采，业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　各业务条线表现稳健，2023 年指引正增长。2022 年度，公司全按药品销售的收入达到105 亿元，其中心脑血管线55.2 亿元（+14%），消化线36.1亿元（+12%），眼科线4.4 亿元（14%）；皮肤线3.4 亿元（+10%），其他产品收入5.9 亿元（+30%）。公司表示黛力新在2022 年11 月进入集采；公司预期波依定和优思弗今年7-8 月开始执行集采价格。公司预计主力品牌药即使进入集采，也可以保持集采前销售额的60%左右。此外，公司表示各产线院外销售比例已经占到30%左右。公司预计2023 年业绩可以实现正增长；2024 年起，随着创新成果落地，收入将加速增长。
　　创新布局今年进入收获期，2024 年有显著收入贡献。公司计划未来3 年在中国上市9 个创新产品，其中地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗、甲氨蝶呤注射液等三个产品将在2023 年获批，考虑医保准入等因素，将从24 年开始有显著收入贡献。公司表示重磅产品芦可替尼（FDA 批准的唯一局部外用JAK 抑制剂）国内三期临床试验准备中，预计2026 年中国上市。
　　医美/东南亚布局持续推进。康哲美丽通过内生+外延模式不断扩容产品，2022 年期间收购禾零、获得韩国BMI 注射用A 型肉毒素中国独家许可权，并与Incyte 合作获得芦克替尼乳膏权益。截至22 年底已经拥有团队600 多人，覆盖2 万名皮肤科专家和约1 万家医疗机构。管理层预计康哲美丽和眼科现有产品可以维持30%以上增长，未来也会有创新产品不断导入。东南亚业务，公司依托规模化全球品种资源，将欧美已获批优秀产品快速导入东南亚市场，已逐步建立有竞争力的产品组合。公司在新加坡成立东南亚总部，聚焦印尼、马来西亚等六个主要国家，计划分阶段建立创新研究、生产、制剂CDMO 和商业化一体的运营架构。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司全力进行医美、东南亚等新业务布局的费用支出，我们下调2023年经调整归母净利润预测8%至34 亿元，引入24 年经调整归母净利润预测36 亿元，当前股价对应2023/24 年8/7 倍市盈率。基于对公司创新布局的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价18 港元不变，对应2023/24 年11/10 倍市盈率，较当前股价有43%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期，研发失败，竞争格局恶化，新赛道拓展不及预期。