疫情下业绩增长稳健，彰显韧性，被验证的商业化能力：公司2022 年收入91.5 亿元（+9.8%），净利润32.8 亿元（+8.0%）。在疫情影响下仍然实现如此强劲的业绩，我们认为康哲的产品力和销售渠道能力都得到了验证。公司拥有专业的学术推广能力，4300+位学术推广人员，布局50000+医院及医疗机构，20 万+终端零售药店。
　　优秀且差异化的产品组合，预计未来三年左右在中国上市9 款重磅创新产品：康哲凭借敏锐的市场洞察力和系统的产品评估体系，依托商业化基因，挖掘未满足的临床需求，布局FIC 和BIC 的创新产品，创新管线达30 款产品。在对产品的选择上，康哲更偏重于学术价值差异性，大市场和健康的竞争格局，良好的投资回报率。我们认为公司即将迎来产品的序惯产出阶段，预计2023-2026 年获批上市9 个产品。（2023 年上市3 个，2024 年上市3个，2025-2026 年上市3 个）。我们预计2023 年即将上的产品包括：地西泮喷雾剂，甲氨蝶呤预充针和替瑞奇珠注射液（银屑病适应症）。
　　康哲美丽，依托集团在皮肤领域多年的资源积累，持续扩容产品，专业团队及渠道资源：芦可替尼：美国FDA 批准的唯一一种局部外用JAK 抑制剂，且唯一一个白癜风复色产品。白癜风在中国有近1400 万患者，我们假设400 万人有治疗需求的情况下，假设人均费用1000 元，则对应40 亿市场规模。注射用A 型肉毒毒素100U 冻干粉针剂：与Botox 具有同等效力的韩国A 型肉毒产品，与现售玻尿酸产品形成组合。禾零：加速皮肤学级护肤品的扩增和迭代。
　　康哲维盛，依托集团眼科多年积累的专家网络和渠道资源，由眼科药品向器械和耗材拓展：目前在售产品包括施图伦、EyeOP1 青光眼治疗仪。在研产品包括0.09% 环孢素滴眼液和靶向VEGF+ANG2 四价双抗。团队规模300+人，覆盖17000+位眼科专家和9000+家医院及医疗机构。
　　康联达健康，本土化管理，全球药企进军东南亚市场的桥头堡：
　　公司看重东南亚市场的经济发展，人口红利，营商环境以及政策支持，在新加坡总部打造专业且本土的核心管理团队，分阶段建立创新研究、生产、制剂CDMO、商业化为一体的运营架构。首创大陆胰岛素进入东南亚市场，后续芦可替尼等重磅产品也将陆续销售。
　　盈利预测及估值建议： 我们预计2023-24 收入分别为94.1 亿和101.3 亿（前值为98.4亿元和109.0 亿元，我们调整了对于甲氨蝶呤预充针、替瑞奇珠单抗和地西泮鼻喷剂的上市时间及对2023-24 年的收入贡献），同比增长2.8%和7.6%。2023-24 年利润分别为33.6 亿元和35.9 亿元，同比增加2.4%和6.8%。我们维持当前目标价17.75HKD（汇率1HKD=0.88 元人民币），对应2023-24 年PE 分别为11.8X 和11.5X，参考可比公司估值，我们认为仍然具有性价比，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：集中带量采购降价低于预期，商业化能力不及预期，创新药研发及注册不及预期，医美行业的政策风险等。