1H23 业绩符合我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入/全按药品销售额计算收入分别为46/55 亿元，同比+3.6%/7.1%；净利润19 亿元，同比+6.7%。业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　上半年整体稳健，管理层维持2023 正增长指引。分产品线收入情况来看：
　　心脑血管同比+5.9%，消化同比+4.2%，皮肤医美同比+27.4%，眼科同比+29.6%，其他产品同比+8.8%。公司表示黛力新集采后情况符合此前预判，保留集采前同期的65%销量和60%收入；波依定和优思弗进入第八批集采，7 月份开始执行，价格影响约20%，公司预计可以保有集采前同期销售额50-60%；喜辽妥受上游供货拖累，上半年收入同比负增长，公司表示两年左右可以实现国内稳定供货；安速喜收入同比高双位数增长；消化线增长略慢，一是因为去年底疫情相关产品备货较多，以及今年集采预期导致库存水平调整。管理层维持2023 年业绩正增长的指引，也预计存量品种2024 年继续保持正增长，公司整体层面在2025 年恢复到双位数收入增长。
　　创新、医美和出海继续推进。预充式甲氨蝶呤注射液、替瑞奇珠单抗和地西泮鼻喷雾剂在1H23 获批上市。公司表示甲氨蝶呤为短缺药物，可以应急挂网，而替瑞奇珠和地西泮则将参加今年底的国家医保谈判。公司预计三款新产品2024 年可贡献3-5 亿元收入，2025 年再实现翻倍增长。8 月，芦可替尼在海南博鳌超级医院开出中国首张处方，公司预计2025 年在国内正式获批上市。8 月，公司与南京宁丹新药达成合作，获得1 类新药Y-3 注射液在中国大陆和港澳地区的永久独家推广权。根据公司介绍，该产品同时干预双靶点，有望成为首个卒中和卒中后抑郁兼顾同治的新型脑细胞保护剂，目前正处于中国临床3 期阶段，公司预计2026-27 年获批上市。此外截至1H23，公司已有约30 款创新管线，10 余个RCT 临床试验进行中。国际化方面，公司的东南亚业务主体康联达3 月与君实生物成立联营企业，获得PD-1 特瑞普利单抗在东南亚9 国的独家开发和商业化权利，此外公司也将地西泮鼻喷雾剂、亚甲蓝肠溶缓释片等的东南亚市场权利装入康联达体内。
　　我们期待东南亚市场的商业化为公司带来业绩增厚。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应2023/24 年市盈率7.5/6.8 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价18 港元不变，对应2023/24 年市盈率11.0/10.1 倍，较当前股价有56%上行空间。
　　风险
　　集采对价格影响超预期，新产品商业化不及预期，出海不及预期，竞争格局恶化，研发失败。