1H24 业绩略超市场预期
　　公司公布1H24 业绩：收入36.1 亿元，同比-21.7%，环比+6.1%；全按药品销售额计算收入42.9 亿元，同比-22.6%，环比+8.9%。净利润9.0 亿元，同比-52.8%，环比+92.8%；经调整净利润9.2 亿元，同比-51.8%，环比+16.4%。由于费用控制良好，1H24 业绩略超市场预期。
　　发展趋势
　　业绩环比回升，存量三大品种集采影响基本消化完毕。根据公告，1H24 黛力新、优思弗和波依定全按药品销售额计算收入合计为12.0 亿元，同比-49.2%。管理层表示优思弗和波依定下半年还有少量降价，但三个存量集采品种今明年依然能做到保留50%销售额的目标。根据西藏药业披露，新活素上半年销售额8.3 亿元，同比-14%，我们判断2Q 单季度已恢复同比正增长。根据公告，康哲药业上半年收入利润环比均呈现增长态势，国采对公司的负面影响已基本消化；我们预计公司后续主要由非国采独家产品和创新产品驱动业绩增长。
　　创新品类推进情况符合预期。2023 年公司有地西泮鼻喷雾剂、IL-23 单抗等4 款创新药获批并获纳入国家医保目录；2024 年6 月公司获批国内首个亚甲蓝肠缓释。截至1H24，甲氨蝶呤（RA 适应症）、德昔度司他处于NDA 审评中；芦可替尼已完成关键真实世界研究，正在推进注册上市申请工作，我们预计明年有望上市；注射用Y-3 完成3 期临床首例患者入组；今年3 月公司获得JAK1 抑制剂Povorcitinib 在中国大陆、中国港澳台地区和东南亚十一国权益；医美方面的童颜针、少女针、玻尿酸等品类顺利推进中。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/25 年经调整净利润预测不变，当前股价对应2024/25 年市盈率9.2/7.8 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价11 港元不变，对应2024/25 年市盈率14.0/11.9 倍，较当前股价有52%上行空间。
　　风险
　　集采影响超预期，研发失败，新品推广不及预期，国际化不及预期。