事件
　　2024 年3 月17 日，康哲药业发布2024 年年报，公司实现营收74.69亿元，同比-6.79% ；归母净利润16.13 亿元，同比-32.54%。
　　点评
　　创新研发投入，新产品上市加大销售推广
　　报告期内，公司期间费用率为55.41%，同比+10.45 pct；毛利率为72.60%，同比-3.64 pct；研发费用为3.30 亿元，同比+69.1%，研发费用率为4.42%，同比+1.98 pct；销售费用率为35.64%，同比+4.30 pct；管理费用率14.83%，同比+4.23 pct；财务费用率0.52%，同比-0.06pct。公司毛利率降低、费用率提升主要由于产品结构变化，新产品占比提升，上市初期推广费用加大所致，同时公司研发投入加大，总体费用率升高。
　　存量业务逐步企稳，眼科皮肤线继续增长
　　报告期内，传统业务中心脑血管相关疾病线销售额为40.87 亿元，同比下降18.8%，占比47.4%；消化/自免相关疾病线销售额为28.75 亿元，同比下降6.7%，占比33.3%，集采产品对存量业务特别是消化自免线的影响基本出清；新业务方面，皮肤/医美线销售额为6.73 亿元，同比增长18.2%，占比7.8%；眼科疾病线销售额为6.27 亿元，同比增长24.3%，占比7.3%，新业务占比逐步增长；其他产品销售额为3.60 亿元，同比增长26.5%，占比4.2%。创新药方面，公司已累计有5 款创新药进入商业化，包括莱芙兰、美泰彤、维福瑞、益路取和维图可，商业化进程迅速。
　　创新管线临床稳步推进，专注优势疾病领域
　　公司在研创新药围绕既有优势疾病领域，德昔度司他片和磷酸芦可替尼乳膏已递交中国NDA 申请。在研项目中，正在稳步推进10 多个项目的中国临床进展。注射用Y-3，用于卒中治疗的新型脑保护剂，目前已完成中国2 期临床；VEGFA+ANG2 四价双特异性抗体，拟用于新生血管性年龄相关黄斑变性，目前正在推进中国2 期临床；CMS-D001（高选择性TYK2 抑制剂）拟用于银屑病、AD 适应症的IND 申请已于2025年1 月获批，即将开展1 期临床；CMS-D005（GLP-1R/GCGR 双激动剂）拟用于肥胖/超重及代谢相关脂肪性肝炎、T2DM 等，正在筹备1期临床试验。自研新增4 款合作开发创新产品，Povorcitinib（JAK1 抑制剂）、ABP-671（URAT1 抑制剂）、ZUNVEYL 和MG-K10（长效IL-4Rα），进一步丰富了公司的产品管线。
　　康联达健康平台化运营架构，积极开展东南亚地区注册公司海外架构平台康联达健康，完善了集“产品引进、开发、营销推广”于一体的平台化运营架构，产品组合覆盖皮肤科、中枢神经、消化、自免、眼科等。2025 年3 月，公司获得povorcitinib 东南亚十一国的独家许可权利；积极推进芦可替尼乳膏在新加坡、台湾市场的注册申请；首获FDA 批准的国产PD-1 特瑞普利单抗已向马来西亚、菲律宾、印尼、泰国、越南市场的注册申请。另外康联达下的CDMO 业务主体PharmaGend 于新加坡大士的生产工厂已取得美国FDA 的GMP 认证，并顺利完成新加坡HSA 现场审计。东南亚业务稳步推进，公司致力成为全球药企进军东南亚的“桥头堡”。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027 年康哲药业营业收入分别为83.20/94.54/110.43亿元，同比增长分别为11%/14%/17%；预计2025-2027 年归母净利润为16.28/18.95/22.55 亿元，同比增长分别为0%/16%/19%，对应估值分别为13X/11X/9X 。我们看好公司作为老牌商业化pharma 长期稳固的商业化平台，创新产品集中上市后业绩修复有望带来价值重估，海外东南亚业务多年积累即将收获。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　审批准入不及预期风险；成本上升风险；销售不及预期风险；行业政策风险。