重点:
我們預計浮法玻璃業務將在 23 年逐步復甦。由於 2022 年的基數較低，加上於近期中央推出了更多房地產支持政策，我們認為浮法玻璃的需求將逐步恢復。然而，由於房地產市場情緒依然疲弱，而且地產商仍面臨流動性挑戰，我們預計短期內不會出現較明顯的反彈。
浮法玻璃平均售價有望改善，但上行空間有限。根據市場數據，目前浮法玻璃的平均售價約為1,760 元/噸（21/22 平均每噸約為 2,400 元/1,900 元）。我們認為平均售價在23 年上半年可有所改善，但上行空間有限，原因是 (1) 建築和房地產需求疲弱（佔浮法玻璃使用量的 70%至 80%），(2) 高庫存（目前約 7,000 萬重箱子，2021/22 的平均約為 4,000/5,000 萬重箱）。
行業的噸利潤有望改善。儘管年初至今純鹼價格上漲約 10%（約佔成本的 20%），但我們預計上行空間有限，因為純鹼的供應有望增加（預計到 25 年產能增長約13%）。而天然氣成本（約佔成本的 25%）則有望維持穩定。隨著浮法玻璃平均售價上升及成本趨穩定，我們料行業的噸利潤有望改善 (目前虧損~165 元人民幣/噸)。
我們認為銷售額將逐步恢復，預計公司23 年的銷售額為283 億港元（同比增長 10%），淨利潤同比增長45%至 74 億港元。雖然我們將目標價從 19.8 港元下調至 18.6 港元 (上漲空間為 21%)，基於 10 倍 22PE (3 年平均)，主因行業仍面臨需求不確定性。不過目前的估值合理，為8.2 倍23 年市盈率，5%股息率，而且股價於過去12 個月跌近27%，相信已反映大部份利淡因素。長倉 (李錦明)