公司预测1H23 盈利同比下降35%~45%
　　公司近期公布1H23 盈利预警，其预计归母净利将同比下降35%~45%至18.18~21.48 亿港币，主要由于1）浮法玻璃需求处于逐步好转，平均售价尚处于较低位置；2）能源、原材料平均成本于1H23 继续上升，公司业绩基本符合我们预期。此外根据公司披露，其将改造重庆市渝琥玻璃现有浮法玻璃产线、并新建1 条Low-E镀膜玻璃生产线。
　　关注要点
　　玻璃价格自谷底向上，但同比下滑；成本压力释缓在上半年未充分体现。
　　根据统计局数据，1H23YTD浮法玻璃含税均价同比-8%至1916 元/吨，信义玻璃价格指数同比-6%。我们认为主要由于需求温和修复，价格自低谷好转，但尚未攀升至去年同期水平。但2Q23YTD含税均价环比+20%至2089元/吨，环比改善幅度明显。成本侧我们认为纯碱现货价从5 月下旬开始加速下降，至6 月初含税价达2120 元/吨，原燃料降价在盈利端未充分体现，我们预计在下半年或有更明显的正向贡献。
　　度过淡季进入传统旺季后，浮法价格有望反弹。我们认为待进入旺季，下游订单好转叠加社会库存消耗至低位后，贸易商仍将带来阶段性补库行情，浮法价格有望反弹，公司2H23 盈利有望环比改善。供给端，当前浮法玻璃日熔量为16.7 万吨/天，较去年同期下降5%。我们认为目前行业约10%产能持续处于未开工状态，并且期待通过产能置换、产能销售的方式退出市场，因此我们判断今年旺季若需求强势好转，浮法供给超预期高增概率相对较小。
　　公告投资收购重庆市渝琥玻璃，凭借深厚整合经验再下一城。公司近期披露将改造重庆市渝琥玻璃现有浮法玻璃产线、并新建1 条Low-E镀膜玻璃生产线，以补充在西南地区的优质浮法玻璃布局。我们认为公司收购华尔润、海南中航特玻的成功案例均彰显其深厚的整合经验，此番将再度加强α优势。
　　差异化逐步显现成效，长期竞争力丰厚。根据公司披露，由于与住宅相关的普通白玻存在一定需求压力，其正加速转产差异化产品（如色玻、厚玻等），以适应当前需求的结构性变化：公司差异化产品占比已从22 年的1/3 提升至50%。我们认为，公司提供差异化构建产品溢价、向上游延伸提升成本优势（如布局石英砂、纯碱），将持续加宽护城河，引领国内建筑玻璃市场。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/2024 年EPS不变，当前股价对应2023/2024 年7.3x/5.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价16 港币，对应2023/2024 年10x/7.7x P/E，隐含38%的上涨空间。
　　风险
　　竣工需求不及预期，玻璃复产产线数量超预期。