1H23 业绩达前期预告上限
公司公布1H23 业绩：营收126 亿港币，同比-7.5%；归母净利润21.48 亿港币，同比-35%，其中持股信义光能获得的投资收益约3.1 亿港币，公司业绩达前期预告上限，符合我们预期。
发展趋势
上半年浮法价格从谷底向上，但同比下滑；汽车、建筑玻璃营收稳健增长。
1）公司1H23 浮法玻璃营收同比-13%至80 亿港币。1H23 行业浮法含税均价同比-9%至1905 元/吨。公司披露，1H23 其差异化产品产量比例较2022全年提升8ppt至45%以上，我们认为其产品溢价或为综合价格带来优于行业的韧性。2）公司1H23 汽车玻璃营收同比+2%至30 亿港币，公司研发较多高增值玻璃用于新车型以提高单位附加值。3）公司1H23 建筑玻璃营收同比+9%至16 亿港币，或由于政府相关、国有企业、优质物业开发商项目增加。
原燃料带来的成本侧压力或在三季度释放，利好盈利向上修复。1H23 公司综合毛利率同比-9ppt至29%，其中浮法/汽车/建筑玻璃毛利率分别同比-12/-2/-9ppt至22%/48%/31%。我们认为一方面与价格承压有关，同时原材料及能源成本上升亦影响：纯碱现货价从5 月下旬才开始加速下降，7 月底含税均价达2050 元/吨。我们测算3Q23 成本压力或释放：纯碱单吨下降100 元有望为单箱玻璃带来接近1 元盈利修复。
资本开支压力预期释缓，自由现金流有望维持充沛。公司披露截至2023 年6 月底已订约但未产生的资本承担同比下降10%以上。我们认为若按其全年规划，公司下半年资本开支压力或边际释缓，自由现金流有望维持充沛。
政策加码或助竣工需求改善，公司投资、整合经验深厚扩大龙头优势。我们认为近期政策集中表态彰显各地保交楼决心，玻璃或仍有阶段性补库行情，价格弹性可期，但幅度取决于复产节奏。公司 2021/2023 年分别收购海南澄迈和重庆4 条/2 条浮法玻璃线，并在2022 年于印尼泗水投资2 条浮法玻璃线，且仍在进一步探寻海外浮法玻璃投资机会。我们认为公司历史上成功收购华尔润、中航特玻的案例均彰显其深厚的整合经验，以此扩大龙头优势。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年EPS 不变，当前股价对应2023/2024 年8x/6x P/E。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价16 港币，对应2023/2024 年10x/7.6xP/E，隐含31%的上涨空间。
风险
行业复产超预期带来的供给端压力，竣工修复不及预期等。