投资要点
事件：公司 披露23H1 业绩，营收同比下降7.5%至12.6 亿港元；毛利同比下降30.2%至3.7 亿港元；归母净利润同比下降35.0%至21.5 亿港元。中期每股拟派息26.0 港仙，派息比率为50%。
我们的点评：浮法玻璃需求稳步恢复，上半年玻璃价格环比修复可观，但高基数下，公司浮法玻璃业务23H1 营收同比下降13.1%；高位纯碱价格及此前签约锁定的高价LNG 拖累成本，毛利率同比大幅下降12.7ppt 至21.6%。
价：Q2 开始，随着保交楼稳步推进，地产竣工端需求改善拉动玻璃需求修复，4 月开始玻璃价格快速走高，Q2 玻璃吨单价涨至约2000 元，23H1 玻璃吨单价约1900 元，环比22H2 增长12.4%，环比修复可观。
成本&毛利：4 月末开始纯碱价格大幅回落，受前几个月高位价格影响，上半年原材料价格还是维持高位。LNG 市场价格今年下行幅度可观，但公司此前考虑供应稳定，签约合约锁定高价天然气价格，使得上半年并未能享受到能源成本下降的利好，我们测算上半年吨成本约1780 港元，吨毛利接近500 港元。
海内外稳步布局产能，公司6 月收购重庆渝琥玻璃2 条日熔量合计1400 吨的产线，计划改造现有浮法玻璃生产线，并新建一条Low-E 镀膜玻璃生产线；23Q2 营口厂房开始投产；明年印度尼西亚2 条产线有望在24Q3 投产，贡献产能新增量。
汽车玻璃上半年营收同比+1.6%，生产成本增加拖累毛利率下降3.0ppt 至47.6%。
节能建筑玻璃需求旺盛，上半年多种镀膜玻璃产品销量增长，H1 营收同比增长9.2%，成本压力导致毛利率下降8.7ppt 至31.1%。公司主攻由政府相关或财务实力雄厚房企主导的优质项目，行业中空和中空低辐射镀膜节能玻璃需求旺盛。
销售费用同比减少29.5%至6.7 亿港元，主要为疫情防控放开后，运输成本和国际运输成本减少，恢复至常态；行政费用同比下降15.7%至11.0 亿港元，主要是研发投入减少。借贷利率提升导致财务费用同比增加1.5 亿港元至2.8 亿港元。
信义光能和信义能源贡献溢利为3.3 亿港元，同比减少1.4 亿港元/-29.0%。
我们的观点：下半年随着保交楼政策推进资金陆续到位，同时7-8 月进入传统旺季，行业需求将有更强力的修复，7 月浮法玻璃行业出货量已达到历史高点，强需求支撑下，玻璃价格能够持续恢复，同时远兴纯碱产能投放，下半年纯碱价格大概率继续向下，7 月纯碱含税价格已下降至2100 元/吨，天然气含税价格回落至4000 元/吨，吨成本我们测算已下降至约1513 港元，吨毛利恢复至约900 港元水平，Q3 盈利有望继续走阔，环比弹性可观。
我们上调公司盈利预测，预计公司23/24/25 年营收分别为262.03/277.89/286.85 亿港元，同比增速分别为+1.8%/+6.1%/+3.2%；归母净利润分别为58.27/67.85/73.16亿港元，同比增速分别为+13.6%/+16.4%/+7.8%。目标价为17.31 港元，维持“增持”评级。当前股价对应2023E 的PE 为8.5 倍，PB 为1.4 倍。
风险提示：需求下滑、海外扩张不及预期、反倾销风险、汇率风险。