本报告导读：
　　2023年半年报实现归母净利21.48亿港元，符合预期。公司凭借优异成本控制能力以及深加工能力展现领跑行业的抗波动能力。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。信义玻璃发布2023 年中报，实现营收126 亿港元，同比-7.50%，归母净利润21.48 亿港元，同比-35%，符合预期。地产资金压力仍在浮法盈利需逐步修复，下调2023-25 年公司归母净利54、61、67亿港元，对应23 年9.8xPE，同步调整目标价至17.01 港元。
　　浮法玻璃产销环比持续修复。产销方面，Q1 春节后行业需求启动偏慢，但3-4 月以来行业产销修复明显，5-6 月淡季行业库存小幅累积，但公司处于核心销区仍能保持产销平衡。7 月下旬开启旺季前补货带动厂家库存再次进入下行通道，预计公司7 月产销环比显著走强。产能方面，23H1 营口线点火，新增重庆收购线，24 年公司仍有海外印尼的两条线合计2000t/d产能释放，公司仍是浮法行业中唯一仍有产能增量的公司。
　　盈利修复确定性更好于价格。根据卓创，23H1 年全国浮法白玻含税均价约1943 元/吨，同降约8%，但价格节奏与同期相反，23H1 玻璃价格前低后高，4 月以来玻璃去库提价，同时成本端纯碱价格快速下行，行业盈利直到5 月后方修复到盈亏平衡之上，公司核心市场为我国发达经济带且超白等差异化产品占比较高，23H1 公司浮法玻璃实现毛利率21.6%，保持优于行业的盈利能力。随着“金九银十”临近，玻璃库存可控下价格稳定性较好，成本端进一步坍塌仍是大概率事件，预计Q3 盈利能力将持续回升。
　　汽玻及建筑玻璃有效平抑浮法波动。23H1 公司汽车/建筑玻璃板块收入同比分别增长1.6%、9.2%，毛利率分别为47.6%，31.1%，同比-3.0pct、- 8.7pct，加工片收入端保持平稳展现了原片加工一体化优秀的抗风险能力，盈利能力仍受制于较高的原燃料成本和下游地产需求，但公司目前加工片在手订单充裕，下半年两者有望量利齐升。
　　风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期