公司发布2023 年中期业绩，实现营业收入126.2 亿港元，同降7.5%；归母净利润21.48 亿港元，同降35%；毛利率29%，同比下降9.4pcts，经营活动产生的现金流量净额20 亿港元，业绩处在业绩预告上限。短期来看，浮法玻璃盈利底部已过，旺季需求到来有望实现量价齐升，释放利润弹性；同时公司在上游原材料和产能方面持续布局体现成长性，维持“买入”评级 事项：公司发布2023 年中期业绩，实现营业收入126.2 亿港元，同降7.5%；归母净利润21.48 亿港元，同降35%；毛利率29%，同比下降9.4pcts，经营活动产生的现金流量净额20 亿港元，业绩处在业绩预告上限。
　　 浮法玻璃盈利底部已过，看好旺季利润弹性。2023 年上半年公司浮法玻璃业务实现收入80.2 亿港元、同降13%，毛利率21.64%、同比下降13pcts，毛利率处在2015 年以来的低点。利润下滑受浮法玻璃价格同比下降的影响（根据卓创资讯数据，2023 年上半年浮法玻璃价格同比下降9%），另外纯碱、天然气等原燃料价格同比有明显增长侵蚀利润。但我们预计随着玻璃价格在二季度快速上涨叠加纯碱、天然气价格走低，利润边际已实现明显修复，浮法玻璃盈利底部已过。短期来看，旺季需求到来且下游社会库存处在低位，库存有望持续下降，价格有望提升；叠加成本压力缓解和公司新增产能释放（根据重庆经信委官网，2023 年6 月公司完成收购重庆渝琥1400t/d 产线，同时根据卓创资讯，公司营口二期项目5 月点火，下半年开始贡献增量）看好旺季利润弹性。
　　 受益海外需求恢复汽车玻璃收入保持增长，智能化趋势下产品结构升级提升盈利能力。2023 年上半年公司汽车玻璃业务保持稳定增长，实现收入29.95 亿港元，同增1.6%，毛利率47.58%，同比下降约3pcts。收入增长主要来自海外需求恢复带来的销量提升；而毛利率下降主要受纯碱、天然气等成本同比上升的影响。短期在纯碱、天然气等成本要素价格下降下汽车玻璃业务毛利率有望边际改善；长期在汽车智能化趋势下，公司在ADAS、HUD 等新产品上有较多储备，未来随着高附加值新产品陆续推出，盈利有望保持在较高水平。
　　 双碳政策和城中村改造下建筑节能玻璃空间广阔。2023 年上半年公司建筑玻璃板块实现收入16 亿港元，同增9%，毛利率31.07%，同比下降8.7pcts。在人民币贬值的情况下建筑玻璃收入仍然实现增长，主要来自建筑玻璃销量的增长。
　　毛利率的下降预计主要受浮法原片成本增加影响。短期来看，在较高的竣工增速和成本下降下，建筑玻璃业绩有望持续修复；中长期来看，双碳政策和城中村改造政策将为建筑玻璃业务提供增长空间，我们预计LOW-E 玻璃等节能玻璃渗透率有望进一步提升，公司建筑节能玻璃业务具备广阔成长空间。
　　 财务指标优异，支撑未来业务发展。截止2023 年中，公司银行存款及在手现金76 亿港元，净资本负债率16.8%，处在较低水平，实际借贷利率4.27%。优异的财务情况将有力支撑公司未来较大规模的资本开支计划。公司在浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃领域未来均有新增产能规划，同时计划在上游纯碱、石英砂等领域进行布局保障供应；另外与信义光能共同布局多晶硅产业，打造光伏上游核心原材料的产业布局，充分发挥协同效应，打造未来新增长点。
　　 风险因素：行业需求不及预期；盈利回升导致前期冷修产能复产，供给增加过多；原燃料成本上升；产能建设不及预期；新产品应用拓展不及预期；市场竞争加剧。
　　 投资建议：公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，且持续推进产能扩张，浮法玻璃业务具备稀缺成长性；且在汽车玻璃、建筑玻璃及光伏材料领域持续打造新增长点。考虑到宏观经济仍处在弱复苏阶　　段我们调整公司2023、2024 年归母净利润预测至60/71 亿港元（原预测为88.1/101 亿港元），新增2025 年归母净利润预测77 亿港元，对应EPS 预测为1.45/1.72/1.87 港元，参考可比公司估值（旗滨集团、南玻A、金晶科技平均估值对应11x2023PE）及考虑到公司的龙头地位和较高的预期分红率，给予公司10x2023PE，对应目标价15 港元，维持“买入”评级。