毛利率加速扩张推动2H23 盈利显著改善
　　信义玻璃2023 年实现归母净利润53.7 亿元，同比+4.6%； 2H23 实现归母净利润32.2 亿元，同/环比+77%/+50%。浮法玻璃业务毛利率的加速扩张是2H23 盈利显著改善的主要原因。我们预计2024 年浮法玻璃行业在供需两端或面临更多挑战，公司的毛利率有收缩的压力。我们将2024-25 年EPS 下调23%/28%至1.34/1.36 港元，预测2026EPS1.42 港元，目标价下调14.8%至13.38 港元，基于10x2024 平均 P/E，与 2005 年以来平均一致。2023 年7 月1 日以来公司股价回落34%，落后于HSCEI 约22%，对行业供需挑战逐步加剧的预期已有所反映。得益于规模效应、精细化管理以及深加工产品的差异化优势，我们认为公司在业内的竞争力稳固，有望享受优于同行的盈利水平。维持“买入”。
　　浮法玻璃是2H23 表现最亮眼板块
　　受益于行业供需关系改善，公司2H23 浮法玻璃板块营业收入同比+28.4%至94.5 亿港元，板块毛利率30.6%，环比扩大9.0pct，较1H23(环比改善4.5pct)进一步加速，是2H23 表现最为亮眼的板块。2H23 建筑玻璃收入同比+8.6%至17.4 亿港元，维持1H23(同比+9.2%)较为平稳的增长，毛利率环比改善4.4pct 至35.5%，但同比仍低3.2pct。2H23 汽车玻璃业务收入同比-4.7%至29.9 亿港元，是1H20 首度出现同比回落，毛利率环比+0.6pct，同比-1.8pct，仍处于较高水平。
　　2024 年市场挑战或逐步加剧
　　在享受了边际复苏后，我们预计 2024 年浮法玻璃的供需关系恐将面临不小的挑战。我们预计 2024 年新建商品房的增量需求(正常施工进度下新项目带来的需求)以及存量项目的边际加速(此前施工慢于正常进度造成的积压需求释放)都可能面临下行压力。而2023 年盈利的逐步改善也带来了较快的供给增长，截至2 月末行业在产产能已来到17.7 万吨/日，处于近年同期高位。地产销售、城中村及保障房等项目的推进速度是需求端最重要的变量。
　　2024 年资本开支收缩，完善国内外布局和产业链公司计划2024 年完成资本开支25 亿港元，较2023 年实际完成额-29%。
　　在收缩资本开支的同时，公司计划进一步完善国内外和产业链布局，在云南、广东和印度尼西亚继续推进浮法玻璃生产线的建设，并在印尼和广东进一步补充深加工产品产能。我们预计这将有助于公司进一步提升市场份额、加强产品差异化优势，通过业务的优化发展更好地应对市场的挑战。
　　风险提示：房地产政策严于预期，产能退出慢于预期。