1H24 盈利超预期，成本下行抵消产品价格下行信义玻璃1H24 实现归母净利润27.3 亿港元，同比+27.1%，较 Visible Alpha一致预期+11.7%。成本下行(同比-13.4%)幅度大于营业收入回落(同比-6.4%)，叠加费用的良好管控(三项费用同比降低0.4 亿港元)和营业外收入的增加(同比+2.3 亿港元)，公司1H24 盈利实现了较强增长。随着2024 年以来浮法玻璃价格的下行及供需矛盾的延续，我们预计公司2H24 盈利或面临挑战。我们将2024/2025/2026 年EPS 分别下调13.5%/15.8%/10.1%至1.16/1.14/1.27 港元，目标价下调13.5%至11.57 港元，基于10x2024 平均 P/E，与 2005 年以来平均一致。考虑到公司优于同行的盈利能力，且我们认为浮法玻璃行业当前面临的更多是周期性挑战而非结构性矛盾，当前的估值(P/B 较上轮周期底部低10.7%)已具有优势。维持“买入”。
产品结构进一步优化，高毛利率产品收入占比提升受浮法玻璃产销趋弱、价格回落等因素影响，公司1H24 浮法玻璃收入同比-12.9%至69.9 亿港元。毛利率环比-2.2pct，同比+6.8pct 至28.4%。汽车玻璃1H24 收入同比+8.9%至32.6 亿港元，毛利率同/环比分别+2.0/+1.4pct至49.6%。建筑工程玻璃收入同比-2.8%至15.6 亿港元，毛利率同/环比分别-2.6/-7.0pct 至28.5%。综合看，高毛利率的汽车玻璃业务收入占比同比+3.9pct 至27.6%，同质化竞争相对激烈的浮法玻璃业务收入占比同比-4.4pct 至59.2%，体现了公司优化产品结构平抑市场波动的能力。
供需挑战尚存，浮法玻璃价格或在2H24 继续承压浮法玻璃价格2024 年以来趋降，截至8 月1 日(下同)，全国浮法玻璃均价较年初回落了514 元/吨(-25.5%)。考虑到当前较高的厂家库存(同比+39.2%)、趋弱的深加工企业订单(同比-42.2%至10 天)及仍未显著减少的产能(17.1 万吨/日，同比+0.5%)，我们预计较为激烈的竞争可能仍将在2H24延续，浮法玻璃价格或在2H24 继续承压，直至较大规模的产能退出出现。
盈利能力优于同行，估值已具备优势
依托良好的市场布局、更强的规模效应、原料采购优势以及优秀的管理能力，我们预计公司有望继续维持优于同行的竞争力。考虑到门窗等玻璃制品的产品升级潜力，尽管面临新建房屋面积下行的挑战，我们预计浮法玻璃在需求端仍具有韧性。我们认为行业当前的挑战更多时周期性的而非结构性的。截至8月1日，公司交易在0.9xP/B，较上轮周期底部低10.7%，隐含2024/2025年股息率7.0%/6.9%。尽管2H24 公司或将面临更多盈利的挑战，我们认为当前的估值具备优势。
风险提示：房地产政策严于预期，产能退出慢于预期。