维持“增持” 评级。公司上半年实现营收 118亿港元，同比-6.4%，实现归母净利润27.30 亿港币，同比+27.1%，符合预期。竣工需求下行导致玻璃盈利收窄，下调2024-26 年公司归母净利至50.9(-11.7)、47.9(-20.0)、51.8(-19.8)亿港元，根据可比公司估值24 年PE为8 倍，目标价9.64 港元。
　　浮法持续累库盈利环比走弱，冷修逐步启动。24H1 公司浮法玻璃收入69.86 亿港元，同比-12.89%，毛利19.86 亿港元，同比+14.4%，毛利率28.4%。4-5 月旺季需求低于预期，厂家库存逐步累积，玻璃价格回调，根据卓创全国玻璃24Q2 含税均价1766 元/吨，环比-316元，同比-334 元，同时Q2 纯碱均价仍在2200 元左右，玻璃跌价快于纯碱导致Q2 盈利快速收窄。公司盈利持续领跑，得益于色玻、超白等差异化产品占比更高且成本控制能力领先。截至目前，根据卓创统计普通白玻行业平均已经进入亏账面区间，冷修开始提速，5-7 月冷修产能合计7600t/d，但目前总产能仍在17 万日熔量历史高位上，出清仍需时间。
　　汽车玻璃稳中有升，建筑玻璃接单能力好于小厂。1）汽车玻璃：上半年汽车玻璃收入32.60 亿港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比+2pct，公司汽车玻璃主要供应后市场，客户比较分散且议价能力较强议价，加之公司在马来、印尼同步配套汽车玻璃加工线，盈利稳中有升；2）建筑玻璃：上半年建筑玻璃收入15.61 亿港币，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct，地产终端压力较大建筑玻璃价格承压，但大厂的接单能力仍远好于小厂。
　　行业下行期加速还债，资产负债表健康。23 年开始公司加速偿还贷款账面贷款大幅减少，23 年末公司长期贷款规模由年初60.12 亿元下降到29.20 亿元，资产负债率从39%下降至29%，24H1 长期贷款规模进一步下降至19.55 亿元，在行业下行期轻装上阵。
　　风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预