投资要点
　　2023 年8 月21 日，澳博控股公布2023 年第二季度业绩。
　　2Q23 公司经调整EBITDA 利润率出现跳跃式增长。营收端，2Q23 总净收益为53.6 亿港元，恢复至2Q19 的63.7%，恢复程度环比提升17.5pct，基本符合预期；其中博彩/非博彩业务分别恢复至2Q19 的60.5%/216.3%，非博彩业务恢复更快主要系公司客流承载力较19 年提升较大，上葡京1,892 间客房带来超过200%的增量，带动客房收入显著提升。利润端，2Q23 公司实现经调整EBITDA 4.3 亿港元，恢复至2Q19 的42.9%，恢复程度环比提升40.0pct，带动经调整EBITDA 利润率由1Q23 的0.78%跳跃式增长至2Q23 的8.0%，但较2Q19 仍有3.9pct的差距。
　　上葡京综合度假村（GLP）2Q23 已基本实现盈亏平衡，看好未来市占率继续提升。在2Q23 仅开放61%客房（约1,150 间）的情况下，GLP实现总博收7.2 亿港元，环比增长133.5%；经调整物业EBITDA -0.62亿港元，基本实现盈亏平衡。其中，贵宾博收3.1 亿港元，环比增长247.2%，带动GLP 单物业贵宾市占率由1Q23 的1.1%环比增长至2.6%，充分体现了其对于高端客户的吸引力。展望未来，我们仍然看好GLP 市占率继续提升，主要原因系：1）3Q23 至今GLP 客房比例上升至87%，而4Q23 非博彩劳动力短缺问题进一步缓解后GLP 将完全开放，均有望给公司带来增量；2）公司正在考虑建造行人过街天桥以提升上葡京的通达性；3）公司拟于24-25 年引进更多的餐馆，并将零售业务目前69%的开业率提升至85-95%。公司认为，当GLP 完全开放后，其单物业市占率有望达到3-3.5%，而长期来看GLP 市占率有达到5-6%的潜力。
　　自行推广物业成本控制能力进一步加强。2Q23 GLP 日均运营成本为580万港元；公司预计当GLP 完全开放后，日均运营成本将上升至700-800万港元。除GLP 及卫星赌场外，2Q23 公司其余物业日均运营成本较1H19 下降31%，自行推广物业成本控制能力明显加强。但卫星赌场仍在成本端对公司造成一定拖累，主要系卫星赌场释放出的2,700 名员工仍有2,100 名尚未安顿好，公司预计将在2025 年全部安排完毕。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司2023-2025 年净收入预测至248.6（上调2%）/299.7（上调2%）/337.3（上调6%）亿港元，2023-2025 年经调整物业EBITDA 预测35.4（上调6%）/44.2（上调8%）/55.4（上调12%）亿港元，当前股价对应13.5/10.8/8.6 倍EV/经调整EBITDA。我们的目标价为4.2 港元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。