三季度新车毛利率及毛利进一步大幅增长：中升控股3Q21 新车销量11.75 万辆，同比-14%，其中豪华品牌新车销量6.50万辆，同比-13%。1-9 月新车销量39.31 万辆，同比+18%，豪华品牌22.69 万辆，同比+21%。我们认为，3Q21 新车销量的下滑主要受累于全球汽车芯片供应链中断导致的供应短缺。
　　尽管如此，我们认为国内汽车消费升级的趋势继续，加上疫情和极端天气(降雨天数增加)影响，消费者的购车需求，尤其是对豪华车的需求保持强劲。受益于此，新车定价对经销商更为有利。公司表示3Q21 新车销售毛利率及毛利将大幅增长，较1H21 的强劲表现进一步提升。回顾1H21，新车销售毛利率3.8%，同比+0.8pct，较1H19 增加1.1pcts。
　　二手车业务保持快速增长：3Q21 公司二手车交易量3.30 万辆，同比+12%。1-9 月二手车交易量9.97 万辆，同比+42%。
　　我们预计二手车业务有望受益于行业缺芯导致的新车短缺，二手车毛利率有望同比大幅提升。我们继续看好二手车增值税下调、限迁政策放开，以及公司全生命周期管理模式下二手车业务的增长前景。预计随着二手车经销模式推进，以及交易量中的豪华本品占比持续提升，二手车收入结构也将不断改善。
　　看好全年利润率表现：我们认为公司售后业务收入将保持稳健增长，得益于过去新车销量的持续高速增长带来的基盘客户增加，这一趋势也将在下半年持续，免受缺芯影响。而另一方面，我们预计售后业务利润率则有望受益于缺芯影响。我们认为这主要来自于新车短缺下，新车库存的价值提升，新车销售将伴随更高价值的售后服务或精品选配。加上二手车业务的利润率扩张，我们看好全年公司利润率和利润水平将有大幅提升。
　　投资建议: 我们认为尽管缺芯影响新车供应，使得新车销量增长受限，但公司利润及利润率对新车售价更为敏感，可从中受益。我们预计缺芯影响将逐步缓解，4Q21 应能看到销量的显著恢复。此外，收购仁孚中国预计下半年完成并表，看好其在明年供应链恢复后带来的业绩贡献力度。建议买入。