2021 年净利润同比增长50%
中升控股（中升）3 月17 日公布2021 年业绩：收入同比增长18%至人民币1,751 亿元，净利润同比增长50%至人民币83.29 亿元，高于我们此前预期（前次预期2021 年净利润为78.01 亿元）。我们认为其业绩强劲主因在于：1）高档汽车需求上升；2）全球芯片短缺推高毛利率。我们预计公司2022-2024 年EPS 为人民币4.29/5.10/5.68 元。我们的目标价72.10 港币基于14 倍2022 年预测PE，高于可比公司2022 年彭博一致预期PE 均值9.7 倍，主因公司业绩增速稳健。维持“买入”。
豪华车销售对业绩增长至关重要
根据中升公告，2021 年销量同比增长5.5%至52.8 万辆，其中豪华车销量同比增长8.7%至29.9 万辆，占总销量的57%。二手车销量同比大幅增长30.2%至13.9 万辆，零售额占比提升10.2 个百分点至20.1%。展望2022年，我们预计中升将继续受益于豪华车的销售，尤其是雷克萨斯和梅赛德斯-奔驰，实现收入和净利润增长。
2021 年盈利能力有所改善
根据中升公告，公司盈利能力显著提高。毛利率上升1.4 个百分点至10.5%。
新车销售和售后业务毛利率分别为4.4%/48.1%，提升了1.4/0.8 个百分点。
销售和分销费用率为4.1%（2020 年：3.9%），管理费用率为1.5%（2020年：1.5%）。净利率增至4.8%（2020 年：3.7%）。展望2022 年，我们认为中升有望维持稳定的盈利能力和较高的运营效率。
维持“买入”评级
考虑到公司2021 年财务业绩强劲，我们将2022/2023 年毛利率预测上调0.8/0.6 个百分点，将净利润预测上调1.6%/0.3%至人民币105.09 亿/124.86亿元。我们预计2024 年净利润为人民币138.96 亿元。我们基于14 倍2022年预测PE（前值：20 倍2021 年预测PE）得出目标价72.10 港币（前目标价：103.30 港币），高于可比公司2022 年彭博一致PE 均值9.7 倍，主因其业绩增速稳健。
风险提示：豪华汽车需求弱于我们的预期，利润率低于我们的预期。