业绩回顾
　　1H22 业绩符合我们预期
　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入860.29 亿元，同环比-1.5%/-2.0%；归母净利润34.25 亿元，同环比-7.3%/-26.1%，扣非归母净利润同比-6.2%至34.3 亿元，符合预期。
　　发展趋势
　　疫情及供应波动影响中高端车型消费，品牌结构上移对冲销量短期下行。
　　受疫情和供应端影响新车销售短期承压，1H22 新车销量同比-12.1%至24.2万台，其中豪华品牌销量同比-11.1%至14.4 万台。由于品牌结构优化，公司盈利能力最优的奔驰品牌的新车收入占比提升，同比+9.6ppt 至41.3%，对冲了新车销量下行影响，公司新车销售收入同比-5.2%至688.1 亿元，单车收入同比+8%至28.4 万元。此外，公司全面升级的保险产品良好补充了售后业务，1H22 售后业务保持双位数增长，营收同比+13.4%至128.2 亿元，营收占比同比+2ppt 至14.9%。同时在经销模式下公司二手车业务延续良好发展势头，1H22 收入同比+25.5%至44.0 亿元，贡献稳健增长。
　　保持精细化管理优势，盈利能力保持稳健。1H22 公司新车毛利率同比-0.6ppt，由于高毛利的售后业务占比提高，1H22 整体毛利率同比略有提升至9.8%。在上半年疫情反复和门店扩张影响下，公司整体经营保持稳健，1H22 公司平均存货周转天数有所增长至30.0 天，期间费用率同比+0.45ppt至6.4%，扣非后归母净利润同比-6.2%。我们认为公司有行业领先的门店数字化管理基础，随着汽车市场供需逐步回温、公司逐步优化存货结构并恢复疫情前经营效率，有望释放规模效应来改善盈利水平。
　　门店持续扩张，新能源业务合作加速推进。1H22 公司经销店增加至417家，较去年同期增加31 家，其中豪车门店同比+14%至261 家，主要系前期门店并购布局所致。同时公司积极顺应传统主机厂的电动化战略，并主动拥抱新势力，1H22 在深圳的雷克萨斯电气化展厅已运营，且在深圳青岛等地设立的小鹏新车交付中心和商超店均已运营。我们认为，公司在国内超90 个城市有领先的销售经验，利于与新能车品牌在不同城市的合作，1H22公司电动车销量同比+54%，新能源业务在稳步推进下有望贡献更多增量。
　　盈利预测与估值
　　由于疫情反复、今年燃油车政策透支明年需求、传统豪车受高端新能车挤压等因素，我们下调2022/2023 年净利润12.4%/13.3%至91.82 亿元/107.91亿元，当前股价对应22/23 年8.4 倍/7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于上述因素及汽车经销商景气下行，我们下调目标价33.3%至48.00 港元，对应22/23 年10.8 倍/9.2 倍市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。
　　风险
　　二手车推进不及预期，核心品牌销售不及预期。