我们预计公司2022 年归母净利润或下滑超20%
　　2022 年因疫情及供应竞争加剧等因素，我国传统豪车市场需求疲软，折扣率持续走高。我们认为公司或受豪车市场影响，全年销量及毛利润承压，预计公司2022 年全年盈利或将同比下滑22.0%至65.0 亿元。
　　关注要点
　　疫情及新能源竞品冲击豪车市场，新车盈利明显承压。2022 年受疫情及新能源品牌高端车型竞品增加影响，豪华车市场销量受挫。从包含进口的上牌量数据上看，2022 年豪车全年总上牌量达304.6 万辆（BBA等25 家主要传统豪车品牌），同比下滑6.7%，其中公司主营品牌奔驰低基数下上牌量基本持平，雷克萨斯下滑16.7%。从折扣率上看，2022 年豪车品牌折扣率普遍上行，部分车型折扣率超30%。我们认为，2022 年豪车销量下滑叠加较高折扣率对经销商新车销售收入及毛利率均带来较大压力。由于2H22 折扣率较1H22 进一步加大，我们预计公司2H盈利或环比进一步下滑。
　　主力品牌供给改善，料2023 或实现反弹。中升1H22 年新车收入中，55%来自于奔驰及雷克萨斯两大主力品牌，我们认为伴随着奔驰和雷克萨斯在战略上的调整及新车发布，公司新车销售及利润率有望反弹。奔驰高管于近日表示将于2023 年加大对中国市场的研发投入，尤其在电动化和智能化方面1。2023 年奔驰及雷克萨斯计划发布多款新车,奔驰计划发布EQS、EQE、全新一代GLC等，雷克萨斯计划发布全新一代雷克萨斯RX、RZ、UX等，我们预计主力品牌的供给端优化有助于帮助公司恢复健康供需节奏。
　　售后及二手车业务结构稳定，有望贡献稳定增量。公司售后及二手车业务占公司利润结构稳定。1H22，公司售后及精品业务/增值服务业务/二手车业务毛利分别占比60.6%/15.1%/2.2%，新车毛利占比同比下降5ppt至22%左右，整体结构抗周期性风险能力较强。我们认为，未来伴随公司客户基盘持续扩张以及二手车政策的逐渐优化及顺利落地，公司售后及二手车业务有望贡献稳定增量。
　　盈利预测与估值
　　由于豪华车销售压力增加，我们下调2022/2023 年净利润29.2%/21.6%至65.00 亿元/84.63 亿元，首次引入2024 年净利润94.2 亿元。当前股价对应2023/2024 年10.5 倍/9.2 倍市盈率。考虑到公司主力品牌经营改善，我们维持跑赢行业评级和48.00 港元目标价，对应11.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有12.0%的上行空间。
　　风险
　　核心品牌销售不及预期，二手车推进不及预期。