2022 业绩符合我们预期
　　公司公布2022 业绩：全年实现营业收入1798.6 元，同比增长2.7%；归母净利润66.7 元，同比下降19.9%；对应2H22 营业收入938.3 亿元，同环比分别+6.9%/+9.1%，归母净利润32.4 亿元，同环比分别-30.0%/-5.4%，符合预期。
　　发展趋势
　　整体收入保持平稳，二手车业务有望成为全新增长点。收入端分业务看，新车销售业务整体保持稳健，实现营收1,454.2 亿元，同增2.1%，受疫情影响，公司2022 年新车销量达520,396 台，同比下滑1.5%，其中仁孚并表带动豪华车销售稳健增长达307,434 台，同增2.7%；售后服务及精品业务保持平稳，营收同比+0.4%达246.09 亿元；二手车业务快速扩张，营收同增21%达98.3 亿元，其中单车均价同增20%，平均周转天数下降至12.4 天。我们认为，豪华车二手市场广阔，公司基于其广泛的用户积累与门店数量，有望快速开拓二手车市场，二手车业务有望拉出公司第二增长曲线。
　　售后业务韧性显现，盈利能力有望逐步回升。2022 年受疫情影响，部分门店出现间歇性歇业，但售后服务收入仍实现同比增长0.4%，展现出良好的收入韧性，售后服务毛利率同比下滑1ppt 至47.1%，我们预计主要受门店刚性开支影响。费用端上，公司费用管控再显精细化管理能力优势，2H22管理费用率同环比分别-0.3ppt/-0.1ppt 至1.3%。往前看，我们预计随着门店规模效应恢复，售后毛利率将逐步修复，售后业务基于其高毛利和抗周期性特点，有望助力公司保持稳健盈利能力。
　　大平台战略助力业务协同，门店创新迎合市场新需求。在管理架构上，公司计划持续推进大平台战略，根据客户密度，整合门店资源，进一步优化网络结构，围绕32 个中心城市，设立客服中心、集中采购平台、集中钣喷中心等。在业务模式上，公司在门店中积极引入全新销售模式，开设展厅、二手车商超，并采取“店中店”全新模式，更好地迎合消费者需求。我们认为，基于发达地区豪车消费者集中度高的特点，公司围绕发达地区开展大平台战略与业务创新，有望在满足消费者需求同时，有效提高运行效率。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年8.8 倍/7.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和48.00 港元目标价，对应2023/2024 年11.6 倍/10.0 倍，较当前股价有31.9%的上行空间。
　　风险
　　二手车推进不及预期，管理改革效果不及预期。