1H23 业绩符合我们预期
　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现营业收入819.0 亿元，同/环比-4.8%/-12.7%，归母净利润30.1 亿元，同/环比-12.2%/-7.2%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　依托新车市场构建规模优势，业务重心向存量市场倾斜。受上半年价格战及品牌结构影响，1H23 新车销量同比-7.6%至22.4 万台，新车销售收入同比-6.2%至645.7 亿元，新车毛利率同比-1.9ppt 至1.3%。售后业务在收入和盈利表现上体现出更强的经营韧性，1H23 售后服务收入同比-4.6%至122.3 亿元，毛利率同环比略增至47.2%，售后服务毛利占综合利润比重达64.4%，创历史新高。我们认为，售后业务面向存量市场，具备抗周期属性，售后业务量价利均有提升空间。1）量：保有客户量稳健增长，不断降低售后业务对新车端引流的依赖性。通过客服中心大平台增强客户粘性，提高回厂率。2）价：得益于售后全链条服务，单车价值量较传统维修保养明显提升。3）利：当前公司从单个门店管理，逐步提升至平台化管理，在集团层面进行零部件直采和统一客服模式变革，形成二手车、钣喷业务的内部协同，我们预计公司售后业务板块利润率有望进一步提升。
　　大平台战略初见成效，二手车业务和钣喷中心贡献增量。1H23 实现二手车交易6.6 万辆，同比+0.6%，其中零售比例22%，单车利润贡献达到8000元，单车盈利持续提升。我们认为，公司的二手车业务在车源获取、精准定价、流转销售等多方面建立竞争优势。当前公司通过B 端集中采购模式、及C 端到店置换需求挖掘等方式获得车源，并通过二手车中心接入第三方拍卖数据和建立定价师团队，实现精准定价。另外，得益于多城市布局的规模优势，公司不断加强二手车跨品牌、跨区域、跨门店流通，实现二手车更高周转率。1H23 钣喷+保养保修收入同比+11.1%至96.4 亿元，钣喷产值同比+15.9%，实现逆势增长。同时，钣喷+保养保修毛利率同比+5.4ppt 至46.3%。当前，公司第一批集中式钣喷中心已投入运营，我们认为集中式钣喷能够有效提升产能利用率，人效和资本开支效率都高于分散式钣喷。往前看，我们预计随着环保标准趋严，钣喷资质成为公司核心优势之一，叠加运营效率优势和成本优势，钣喷市场集中度有望进一步向龙头集中。
　　盈利预测与估值
　　由于新车端收入及盈利下滑，我们下调2023/2024 年净利润23.7%/ 23.4%至64.43 亿元/72.12 亿元。当前股价对应2023/2024 年7.2/6.3xP/E。维持跑赢行业评级，由于新车竞争加剧影响估值中枢，我们下调目标价35.4%至31.00 港元对应9.7/8.4 倍2023/2024 年P/E，较当前有34.8%上行空间。
　　风险
　　售后业务盈利能力下滑，新车销量持续下滑。