公司2023H1 归母净利润30.1 亿元，同比-12.3%，受价格战影响新车销售毛利承压，二手车业务稳定增长，零服吸收率环比修复，长期来看，二手车业务具备较大增长空间，看好公司作为第一梯队经销商企业充分享受行业扩容。给予“买入”评级。
　　23H1 新车毛利承压，售后和二手车业务稳定。公司23H1 实现营业收入819 亿元（同比-4.8%），实现归母净利润30.1 亿元（同比-12.3%）。其中，23H1实现新车销售收入实现646 亿元，同比-6.1%；售后及精品业务收入实现122亿元，同比-4.6%，二手车业务收入51 亿元，同比+15.9%。毛利率方面，23H1新车业务毛利率1.3%，同比-1.9pcts、环比-0.9pct，环比下滑主要系行业价格战影响；售后及精品业务毛利率47.2%，同比+0.1pct、环比+0.2pct，保持稳定；二手车业务毛利率6.5%，同比+1.4pcts、环比+1.3pcts。利润方面，23H1 公司归母净利润实现30.1 亿元，同比-12.3%，新车销售盈利承压的情况下，依靠售后、二手车的平稳表现，整体经营符合预期。
　　豪华品牌新车销售占比提升，门店数量保持稳定。23H1 公司销售新车22.4 万台，同比-7.6%。新车销售结构方面，23H1 新车销售单车收入28.8 万元，同比+1.5%、环比+4.7%，同环比提升主要系BBA 表现整体好于中高端品牌（大众、丰田、本田等），23H1 豪华品牌销量、收入占比分别为62.6%、79.6%，同比分别+3.2pcts、+2.3pcts。门店结构方面，截至23H1，公司经营门店416 家（环比减少1 家），其中奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯、丰田门店数量分别为107、32、30、98 家，品牌结构保持稳定。
　　零服吸收率修复，二手车业务增长可期。23H1 公司零服吸收率为108%（零服吸收率=售后服务毛利/（销售费用+管理费用+财务费用）），2022 年仅101%，环比提升主要系售后业务维稳、公司经营效率改善。二手车业务方面，23H1 公司二手车销量6.6 万台（同比+0.6%），其中2023 年6 月单月销量爬升至1.5万台，当前公司建立置换、外采、直采车源获取渠道，配合定价模型、优质服务、完备的销售流转渠道试下，二手车业务有望维持稳定增长。
　　风险因素：宏观经济修复不及预期；终端价格战超预期；二手车政策落地不及预期；豪车消费不及预期；资产整合效果不达预期。
　　投资建议：行业价格战影响下，新车销售业务承压，但公司售后业务、二手车业务有望接力增长。考虑到行业价格战压力，我们下调2023、2024 年EPS 预测至2.59/2.75 元（原为3.15/3.46 元），新增2025 年EPS 预测为2.96 元。
　　中升控股过去3 年PE 中枢约为12 倍，给予公司2023 年12 倍PE，对应33港币目标价（1 人民币=1.0765 港元，原为45 港元），维持“买入”评级。